海信家电(000921)：24年有望继续提升经营质量

2023 年归母净利同比+97.7%，经营持续优化


　　公司披露2023 年报，公司实现营收856 亿元，同比+15.5%，归母净利28.37亿元，同比+97.74%，其中，4Q2023 营收同比+21.13%，归母净利同比+12.66%。考虑到公司积极的出口表现及经营优化，我们调整24-25 年、引入26 年预测EPS 为2.36、2.70、3.01 元（24-25 年前值2.44、2.55 元），采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务Wind 可比公司24 年PE均值分别为12x/24x，考虑公司中央空调龙头属性，经营改善带动净利润积极表现，给予中央空调与家电业务24 年15xPE，对应486.93 亿市值，汽零业务缓慢恢复，给予汽零业务24 年24xPE，对应7 亿市值，整体对应A股目标价35.57 元（前值33.34 元），并参考过去1 年H/A 股价=71%，对应H 股港币27.45（前值23.52 元），维持“增持”评级。


　　23 年家电业务表现强势


　　1）23 年中央空调业务收入221.7 亿元（yoy+10.1%），回顾23 年表现，家装零售虽有所波动，但公司多品牌运作，在C 端有较强竞争力，而工建领域公司布局较早、持续深耕，受益于23 年工建领域的较高增长。2）23 年家用空调收入164.85 亿元（yoy+14.76%），冰洗收入260.70 亿元（yoy+22.93%），大白电产品出口带动力强，且公司空调内销也有积极表现，产业在线数据显示，23 年公司家空、冰箱出货量分别同比+17%/+11%。3）汽车空调压缩机及综合热管理板块，持续发挥多元协同，23 年实现收入90.5 亿元。


　　出口提升背景下，毛利率有明显优化


　　公司2023 年毛利率为22.08%，同比+1.4pct。其中，暖通空调、冰洗业务毛利率分别+2.73pct、+1.58pct，在出口规模大幅增长的背景下，公司仍实现毛利率同比提升，反映出公司对内经营质量的积极提升。2023 年公司整体期间费用率同比+0.38pct。主要为管理及研发费用率小幅提升影响。


　　继续看好24 年经营质量提升


　　近年来，公司在产业规模不断扩大的过程中，夯实制造业基础，强化精益制造能力、重视精细管理，并持续对外优化渠道结构，毛利率水平优化明显，23 年公司净利润率水平达到3.3%，但仍低于19 年水平。24 年，公司战略上仍重视数字化转型运营提效、供应链优化、制造能力提升，我们认为公司仍有经营质量和盈利能力提升的潜力。


　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；家装零售遇冷。

□.林.寰.宇./.王.森.泉./.周.衍.峰./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司