华阳国际(002949)：盈利能力改善 分红比例大幅提升

23 年盈利能力改善，扣非归母净利润同比+48%，维持“买入”评级2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利15.07/1.61/1.29 亿元，同比-17.46%/+43.82%/+48.07%，归母净利基本符合我们的预期（1.69 亿）；23Q4 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母4.53/0.22/0.25 亿元， 同比-14.4%/+170.1%/+183.9%。由于当前地产链业务弱复苏，我们下调新签订单预期，调整公司24-26 年归母净利润为1.89/2.17/2.45 亿元（前值24-25年2.15/2.59 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期均值11xPE，公司逐渐摆脱地产影响，未来作为项目设计经验丰富、BIM 发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI 赋能，给予公司24 年15xPE，目标价14.44 元（前值17.24 元），维持“买入”评级。


　　23 年综合毛利率显著改善，削减人员带动设计业务人均产值提升23 年公司毛利率32.2%，同比+3.0pct，主要系削减18%的员工，以及EPC大幅收入减少50%所致，EPC 毛利率1.0%，同比-2.2pct。23 年公司建筑设计实现营收11.2 亿元，同比-9.1%，预计人均产值38.4 万/年，同比9.7%；毛利率35.1%，同比+0.5pct，其中装配式建筑设计收入5.0 亿元，同比-8.9%。


　　23 年公司造价咨询收入1.9 亿元，同比-14.5%；毛利率42.2%，同比+3.8pct。


　　全年建筑设计新签合同15.5 亿元，同比+2.5%，其中新签装配式设计合同8.8 亿元，同比+42.9%；造价咨询业务新签合同1.6 亿元，同比-22.6%。


　　管理费用压减带动期间费用率下降，23 年分红率97%23 年公司期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，管理费用率减少主要系管理人员规模减少、人工成本控制、诉讼费用减少及闲置资产出租减少折旧费用。减值支出同比-0.40 亿，占收入比同比-1.5pct 至3.8%，综合影响下公司归母净利率同比+4.5pct 至10.7%。23 年公司经营性现金净流入2.87 亿元，同比多流入0.22 亿元。得益于良好的现金流，公司2023 年拟现金分红1.57 亿元，分红率达97%，当前对应股息率达6.8%。


　　BIM 发展先锋，坚定推进“设计+科技”战略


　　建筑行业数字化转型大势所趋，22 年初住建部发布“十四五”建筑发展规划，明确25 年基本形成BIM 技术框架和标准体系。公司坚定推进“设计+科技”战略，自2008 年启动BIM 研究，参与了国家和深圳市14 项相关标准的制定，研发上线了iBIM 平台V5.15 和华阳速建，同时联合中望软件（688083 CH）打造完全拥有自主知识产权的BIM 软件，从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈，目前已完成建筑专业产品的开发上线。


　　风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司