九阳股份(002242)：基本面筑底 经营调整中

事件概述


　　公司发布23 年年报：


　　23 年：营业总收入96.13 亿元（YOY-5.54%），归母净利润3.89亿元（ YOY-26.53% ），扣非后归母净利润3.53 亿元（ YOY-35.53%）。


　　23Q4：营业总收入28.32 亿元（YOY-12.92%），归母净利润0.26 亿元（YOY+2.52%），扣非后归母净利润0.14 亿元（YOY-83.86%）。


　　分析判断


　　收入端：全年来看，内销同比下滑17%，外销高增69%。Q4 单季度收入降幅13%，我们判断或因为1）公司着重发展直营团队、自营店铺的建设，渠道调整切换导致出货端收入确认与零售端表现背离；2）去年同期春节在1 月份，四季度或有渠道备货。


　　利润端：收入规模下滑拖累业绩表现。23 年公司实现销售毛利率25.86% （ YOY-3.22pct ）， 归母净利率4.05% （ YOY-1.16pct）；对应Q4 销售毛利率27.00%（YOY-2.84pct），归母净利率0.90%（YOY+0.14pct）。


　　23 年公司销售/管理/研发费用率分别为14.84%/3.96%/4.05%，同比分别-0.81pct/+0.27pct/+0.21pct；对应Q4 分别为18.84%/4.75%/4.79%，同比分别


　　+1.22pct/+0.61pct/+0.30pct。


　　分红：拟按每 10 股派发现金红利1.5 元（含税），股利支付率29%，较前期有下降。我们判断或由于公司正处于经营调整期，需要预留利润以备支出。


　　投资建议


　　结合年报，我们调整24-26 年公司收入预测为


　　103.29/110.19/117.65 亿元（前值为24-25 年123.44/134.77亿元），同比分别+7.45%/+6.68%/+6.76%。毛利率方面，预计24-26 年分别为26.36%/26.66%/26.66%。对应24-26 年归母净利润分别为4.76/5.50/5.98 亿元（前值为24-25 年6.69/8.64亿元）），同比分别+22.25%/+15.67%/+8.68%。相应EPS 分别为0.62/0.72/0.78 元（前值为24-25 年0.87/1.13 元），以24 年3 月28 日收盘价10.97 元计算，对应PE 分别为17.69/15.30/14.07 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

□.陈.玉.卢    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司