银河磁体(300127)：稀土价格波动 公司业绩环比下滑

23 年公司归母净利润同比下滑-6.10%，维持持有评级公司23 年实现营业收入8.24 亿元，yoy-16.95%；归母净利润1.61 亿元，yoy-6.10%，23 年稀土价格快速下跌对公司业绩形成较大影响。基于稀土原材料价格趋稳，下游需求回暖判断下，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为1.86/2.18/2.40 亿元（前值24-25 年分别2.09/2.30 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE27.06X，给予公司24 年27.06XPE，预计24 年EPS 为0.57 元，目标价15.42 元（前值16.52 元），维持“持有”评级。


　　原材料价格波动导致公司23Q4 盈利能力下滑


　　根据年报披露，公司2023 年稀土永磁材料销量2856 吨，yoy+8.59%。23年公司全年综合毛利率和净利率分别为32.21%/19.54% ，yoy+4.54pct/+2.19pct。受四季度稀土原材料价格下跌过快影响， 23Q4 公司毛利率/净利率分别为23.99%/7.74%，qoq-8.88pct/-12.50pct。费用方面，公司23 年合计期间费用率9.79%，yoy+2.34pct。其中公司23 年销售/管理/ 分别为1.04%/4.47%， 保持相对稳定。研发费用率达到6.45%，yoy+1.49pct。财务费率-2.17%，yoy+0.58pct 主要系公司汇兑收益同比下降728.90 万元。


　　23 年公司产品结构维持稳定，热压钕铁硼产品未来需求广阔根据年报信息，2023 年公司粘结钕铁硼业务营收为7.46 亿元，yoy-15.67%，其占总营收比例90.58%，yoy+1.38pct。热压钕铁硼营收达到5754 万元，yoy-24.15%，占总营收比例6.98%，yoy-0.67pct。热压钕铁硼材料属于高性能钕铁硼材料，广泛应用于汽车EPS、数控机床和机器人等零部件中，应用前景广泛。据年报内容，之前全球仅有日本大同电子一家企业具备大规模生产该材料能力，截至23 年年底公司拥有热压钕铁硼产能300 吨，其量产产品已获得市场广泛认可，


　　稀土原材料价格企稳，钕铁硼行业供需格局有望实现改善24 年2 月6 日，工信部、自然资源部下发24 年第一批稀土开采及冶炼分离总量指标，全国24 年第一批开采和冶炼分离指标增速分别为12.5%/10.4%，较去年同期分别下降6.5/7.0pct。稀土下发指标增速收敛，稀土供给过剩情况有望迎来反转，目前价格已实现触底，成本加成模式下，我们认为稀土原材料价格的企稳将有利于下游钕铁硼行业的盈利改善。同时随着人形机器人领域的加快落地，以及节能化需求的好转，磁材行业景气度有望迎来触底回暖。


　　风险提示：稀土价格超预期下跌，下游需求不及预期。

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司