美亚光电(002690)：Q4收入加速增长 CBCT竞争加剧

23Q4 收入加速增长，全年收入增长符合我们报告的预期美亚光电发布年报，2023 年实现营收24.25 亿元（yoy+14.55%），归母净利7.45 亿元（yoy+2.02%），扣非净利6.95 亿元（yoy-1.14%）。其中Q4单季度实现营收7.68 亿元（yoy+24.39%，qoq+11.36%），收入增长较23Q316%的水平有所加速，归母净利1.82 亿元（yoy+4.90%，qoq-16.23%）。


　　考虑到公司毛利率的超预期下滑，我们略微下调24~25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.2、9.4 和10.0 亿元（较前值2024-2025 年9.24、10.24 亿元下调11%和8%），对应PE 21/18/17 倍。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为50 倍，考虑公司3 年利润复合增速低于可比公司，给予公司24 年24 倍PE，目标价22.3 元（前值21 元），维持“增持”评级。


　　下半年各项业务收入加速增长，色选机及工业X 光检测机表现亮眼23 年全年公司色选机/CBCT/X 射线工业检测机业务分别实现收入14.8/7.6/1.6 亿元，分别同比+19%/+6%/+61%，其中23H2 收入分别同比+30%/+9%/+74%，均较上半年有所提升。年内公司色选机产品力持续提升，期间发布了多款引领行业发展的色选机新品，如行业首创的紫外色选机、UHD 深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等。此外公司还发布了国内首个粮食与食品行业互联网平台，推动大米加工行业的数字化转型。工业检测设备方面，公司发布了全新的中小包装、瓶罐装食品X 光检测机，带给用户更好的使用体验。


　　结构变化和价格竞争致CBCT 毛利率略有下滑


　　公司全年实现毛利率51.5%，同比-1.48pct，净利率30.7%，同比-3.77pct。


　　其中色选机和CBCT 业务毛利率分别同比-0.17 和-2.22pct。CBCT 业务毛利率出现一定下滑，其中23H2 毛利率环比下滑约2.7pct，主要系公司23Q4主动参与价格竞争以及年内中低端产品占比提升影响。23 年国内新增诊所主要来源于内陆和二三线城市，带动CBCT 产品消费结构降级。


　　加码云平台投入，维持高派息比例


　　公司23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67/4.27/6.13/-2.07%，分别同比+0.91/-0.79/+0.34/+2.51pct，财务费用增长主要系汇兑收益减少所致，研发费用率略有提升主要系美亚智云和美亚智联等云平台项目研发投入增加。同时公司拟每 10 股派发现金红利 7 元（含税），合计分红6.2 亿现金，对应股息率约3.6%，派息率83%，与去年同期基本持平。


　　风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.任.重    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司