宝信软件(600845)：毛利率、分红率、现金流均大幅提升 关联交易额预期高速增长

毛利率、净利率大幅提升，盈利能力持续增强，维持“买入”评级2024 年3 月29 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收129.16 亿元，同比下滑1.78%，我们判断主要是公司对业务结构进行优化，低毛利率项目确认较少导致，从公司各项业务毛利率大幅提升可以得到印证：（1）公司2023 年软件开发业务营收达93.22 亿元，同比下滑2.8 个百分点，但毛利率提升3.45 个百分点达32.16%，说明软件开发业务结构得到了优化；（2）公司系统集成业务为低毛利率业务，2023 年营收同比下滑33.32%，降低至0.93 亿元，毛利率提升1.61 个百分点达11.09%；（3）公司2023 年服务外包业务营收达34.91 亿元，同比提升2.38 个百分点，毛利率提升4.22 个百分点达50.26%。公司2023 年销售毛利率达36.92%，同比提升3.88 个百分点，销售净利率达20.22%，同比提升3.1 个百分点，2023Q4 毛利率同比提升3.70 个百分点，净利率同比提升4.62 个百分点。考虑到公司软件项目订单完工确认节奏，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测分别至30.2/38.3 亿元（原32.7/42.7 亿元），新增2026 年归母净利润预测 50.6 亿元，当前股价对应PE 为30.2/23.8/18.0 倍，考虑到今年有望成为公司国产化项目规模落地元年，国产化订单有望实现高增长，维持“买入”评级。


　　现金流表现亮眼，分红率大幅提升，2024 年关联交易额预期大幅提升2023Q4 公司经营性净现金流同比增速高达101.3%。2023 年合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率高达94.13%，同比提升20.85 个百分点。公司预计2024 年与主营业务相关关联交易额为127 亿元（其中宝武集团为101.85 亿元），与2023 年关联交易实际完成额相比，同比增长56.39%，2022-2023 年同口径下同比增速为39.84%、38.56%，我们认为体现了中国宝武对宝信软件的支持力度在持续强化。


　　以自主大型PLC+工业机器人+AI 模型为核心的国产替代为核心成长驱动力公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC 的企业，以大型PLC 为核心深化三电控制系统、工业机器人、AI 大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。


　　风险提示：大型PLC 和工业机器人推广应用低于预期；国产化推进低于预期。

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司