深圳燃气(601139)：天然气顺价与降本利好业绩释放

2023 年归母净利同比+18%，上调盈利预测与目标价深圳燃气发布年报，2023 年实现营收309 亿元（同比+3%），归母净利14.4亿元（同比+18%），扣非净利13.6 亿元（同比+26%），净利略高于业绩预告。其中4Q23 实现营收77 亿元（同比+3%），归母净利3.4 亿元（同比-7 %）。


　　深圳顺价落地，上调管道燃气毛利率；我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.62/0.69/0.80 元（前值0.57/0.65/-元）；预计公司24 年燃气/光伏胶膜归母净利为16.6/1.2 亿元。燃气/光伏胶膜行业2024 年PE 均值10/18x（Wind 一致预期）。给予公司2024 年燃气板块14x 目标PE（公司燃气归母净利CAGR 更高），光伏胶膜板块17x 目标PE（小幅折价因公司光伏胶膜归母净利CAGR 低于同行），目标市值253 亿元，目标价8.8 元（前值7.62 元，基于燃气/光伏胶膜2024 年13/18xPE）。维持“买入”。


　　城市燃气：管道气销量好于同行，顺价落地利好利润率回升23 年管道气销量同比+18%至48.4 亿方，增速远高于全国均值（+7.6%）；其中电厂销量同比+38%至15.1 亿方，有望持续受益于气价下行叠加新电厂投产；城市燃气销量同比+11%至33.3 亿方，深圳地区同比+5%至12.4 亿方、工业气需求有待反弹，深圳以外地区同比+15%至20.9 亿方、得益于新能源等产业拉动需求。公司23 年末项目数57 个，深圳市/深圳以外用户数514/249 万户。23 年管道燃气毛利率同比+2.3pp 至10.5%，深圳已于24年3 月完成城燃顺价，我们预计24-26 年毛利率有望逐步回升至16%。


　　燃气资源：批发气量重回高增长，LNG 供应链持续强化23 年天然气批发量同比+60%至5.3 亿方，我们预计24 年有望受益于LNG价格回落；公司海外长协资源落地，并与中石油新签长协10 年96.9 亿方，公司资源池多元化的优势凸显；公司利用大鹏管道开发沿线电厂与城燃用户，保障后续长协消纳。深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程已于23年底开工、计划于26 年投产，届时公司LNG 年周转能力有望从80 万吨增加至280 万吨。公司自有LNG 船舶已于24 年初正式交付并暂时对外租赁，未来随着公司LNG 长协落地，有望缓解运力短板，强化公司的LNG 供应链。


　　综合能源：光伏胶膜保持第一梯队，光伏与天然气发电并进斯威克（公司控股49.94%）保持全球市占率第二，23 年光伏胶膜销量同比+32%至6.7 亿平米，新增产能1.2 亿平米；但因胶膜价格下滑，收入同比-8%至58 亿元、净利润同比-27%至1.5 亿元。公司聚焦大湾区优质光伏资源，23 年末在运装机容量245MW、年发电量近3 亿度；深燃热电二期9F（2x47 万）1 号机组投产在即、2 号机组已于23 年11 月开工。


　　风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司