海信家电(000921)：外销景气拉动 Q4收入加速增长

事件：海信家电公布2023 年年报。公司2023 年实现收入856.0亿元，YoY+15.5%；实现归母净利润28.4 亿元，YoY+97.7%；实现扣非归母净利润23.6 亿元，YoY+160.1%。公司全年实际归母净利润接近业绩预告上限。折算2023Q4 单季度实现收入207.0 亿元，YoY+21.1%；实现归母净利润4.1 亿元，YoY+12.7%；实现扣非归母净利润2.9 亿元，YoY+124.9%。我们认为，公司Q4 外销景气改善，对公司收入增速提升起到了重要贡献。


　　Q4 内销实现较快增长：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q4 销售额YoY+19%，我们判断公司央空业务Q4 稳健增长。


　　2023 年海信日立多联机内销额市占率同比提升0.7pct，显示公司通过推动央空多元化发展，在两联供、热泵新风等产品上持续发力，全年实现了快于行业的增长。产业在线数据显示2023Q4 海信科龙家空/冰箱内销量分别YoY+11%/+20%，我们判断家空及冰洗业务Q4 内销收入增速都在10%以上。根据奥维数据，2023 年公司家空线上线下零售额分别同比增长41.4%和14.3%，亦实现了远高于行业的增速，冰箱全渠道零售额市占率同比提升1.6pct，行业地位愈加稳固。


　　Q4 外销快于内销，带动收入加速增长：产业在线数据显示，海信科龙家空/冰箱2023Q4 外销量分别YoY+35%/+86%。我们判断家空Q4 外销收入增长超过20%，冰洗外销收入增速超50%，主要是外销快速增长促进Q4 整体收入增长提速。我们认为，公司家空及冰洗受益于出口景气回升，外销业务有望持续带动公司收入较快增长。


　　Q4 毛利率同比持续提升：海信家电Q4 毛利率22.0%，同比+0.6pct，主要因为公司供应链优化及制造效率提升。其中Q4 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct。


　　Q4 海信家电归母净利率2.0%，同比-0.1pct，主要因部分长效激励费用在Q4 体现有所影响。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步提升。


　　经营性现金流同比大幅增加：海信家电Q4 经营性现金流净额同比+19.9 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比+43.8 亿元。公司现金流净额同比增加主要是因为公司注重运营效率的提升，销售回款增加。


　　投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道，海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024 年~2025　　年EPS 2.35/2.71 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.6 元，相当于2024 年16 倍的动态市盈率。


　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险

□.李.奕.臻    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司