苏试试验(300416)：产能释放有望带来业绩弹性

归母净利同比+16%，重申“买入”评级


　　苏试试验发布年报，2023 年实现营收21.17 亿元（yoy+17.26%），归母净利3.14 亿元（yoy+16.44%），扣非净利2.80 亿元（yoy+17.08%）。其中Q4 实现营收5.90 亿元（yoy+8.24%，qoq+6.29%），归母净利9395.52 万元（yoy+3.03%，qoq+11.14%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为4.01/5.06/6.21 亿元，其中2024 年服务3.17/设备0.84 亿元。根据分部估值方式，考虑苏试ROE 高于服务类可比公司均值，给予2024 年服务27.4xPE/设备25.2xPE（可比公司均值22.8/25.2x），目标价21.24 元（前值24.82 元），重申“买入”评级。


　　环试服务：主要实验室营收均有增长，积极扩充新能源汽车检测能力2023 年环试服务营收10.03 亿元，同比+19.5%，毛利率58.8%，同比+1.9pp。


　　主要实验室营收均实现增长：苏州广博实现营收/净利润3.56/1.05 亿元，同比+18/28%；成都广博实现营收/净利润1.22/0.34 亿元，同比+21/-17%；西安广博实现营收/净利润1.00/0.28 亿元，同比+19/17%；北京创博实现营收/净利润1.48/0.38 亿元，同比+11/76%，通过优化调整改革盈利能力显著提升。23 年新能源汽车领域增速较高，通信、航空航天等板块保持平稳增长。据公司3 月29 日公告，在原有的苏州广博实验室基础上，公司将扩建重庆、沈阳、广州三个新能源分中心。


　　环试设备：新能源汽车和检测机构类客户占比提升2023 年环试设备营收7.53 亿元，同比+23.0%，主要原因是新能源汽车和检测机构类客户活跃，销售占比明显增长；毛利率32.8%，同比-1.0pp，主要系销售产品结构变化所致，属于正常波动。公司研发的液压振动试验系统，具有推力大、频率低的特点，主要应用于地震、桥梁、船舶等大型试验，未来公司将加大研发，持续开拓市场。


　　苏试宜特：设备和人员成本增加拖累23 年业绩，预计24 年产能释放2023 年苏试宜特营收/净利润2.81/0.44 亿元，同比-6/-21%，净利率21.2%，同比-3.7pp，主要原因系公司在上海、深圳和苏州三地扩建试验场地，设备产能及人才储备快速扩充，运营成本有所增加。考虑新增产能逐步释放，我们预计2024 年宜特营收和净利润均有明显提升。苏试宜特上海闵行虚拟实验室（远端实验室）将于2024 年4 月1 日正式启用，实验室为客户提供远端上机服务，初期包含Thermal EMMI、InGaAs、OBIRCH、SEM、DB-FIB和Nano Probe 等项目，全面提升芯片检测行业信息化应用水平。


　　风险提示：客户研发经费增长低于预期、实验室订单处理进度不及预期、市场竞争加剧导致利润率提升进度不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司