晨光股份(603899)：核心主业稳健前行 新业务快速成长

23 年营收同增16.78%，归母净利同增19.05%，维持“增持”评级晨光股份发布年报，23 年实现营收233.51 亿元（yoy+16.78%），归母净利15.27 亿元（yoy+19.05%），低于我们此前预期（16.32 亿元），扣非净利13.98 亿元（yoy+21.0%）。其中Q4 实现营收74.92 亿元（yoy+19.54%），归母净利4.33 亿元（yoy+24.62%）。23 年公司传统核心业务稳健前行，零售大店/科力普等新业务快速扩张，带动收入与利润稳增。考虑到需求有待进一步复苏，我们略下调收入预测，预计24-26 年归母净利分别为18.23/21.54/25.22 亿元（24-25 年前值分别为19.37/22.97 亿元），对应EPS分别为1.97/2.32/2.72 元。参照可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍，考虑公司传统业务渠道及品牌优势突出，新业务快速扩张，给予公司24 年25 倍PE，目标价49.25 元（前值49.28 元），维持“增持”评级。


传统核心业务收入稳健前行，零售大店及科力普业务快速成长分业务看：1）23 年传统核心业务收入同增7.55%至91.36 亿元，公司产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，核心业务实现稳步增长；同时积极开拓线上渠道，23 年晨光科技营收同增30%至8.57 亿元；2）科力普方面持续开拓央企/政府/金融/MRO 领域客户，平台管理能力持续提升，23年营收同增21.75%至133.07 亿元，净利率同比略降0.4pct 至3.0%；零售大店方面，伴随客流恢复+运营能力提升，23 年营收同增51%至13.35 亿元，净利率1.7%实现扭亏；其中九木杂物社营收同增52%至12.40 亿元，截至23 年底公司九木直营/加盟门店分别净增80/49 家至417/201 家。


各品类收入稳增，文具及工具类业务毛利率同比修复分产品看，23 年学生文具营收同增8.58%至 34.66 亿元，毛利率同比提升1.58pct 至34.03%；办公文具营收同增8.91%至35.11 亿元，毛利率同比提升1.31pct 至27.64%；书写工具营收同增4.83%至22.73 亿元，毛利率同比提升2.35pct 至 41.94%。此外，23 年办公直销营收同增21.75%至133.07 亿元，毛利率同比下降1.20pct 至7.15%。


23 年期间费用率同降0.81pct，现金流表现良好23 年销售毛利率同比-0.50pct 至18.9%，我们判断主要系业务结构变化所致；23 年期间费用率同比-0.81pct 至10.7%，其中销售费用率同比-0.15pct至6.6%，管理+研发费用率同比-0.63pct 至4.3%，财务费用率同比-0.03ct至-0.2%，主要系利息收入增加所致。23 年经营性净现金流同增93.57%至26.17 亿元，主要系23 年销售资金回笼增长所致。


风险提示：终端需求不及预期，双减政策影响，新业务开拓不及预期。

□.陈.慎./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司