淮北矿业(600985)：成长与分红兼备 公司未来可期

公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%；归母净利润62.3 亿元，同比-11.2%；扣非归母净利润58.9 亿元，同比-15.5%。分季度看，据公司公告，2023年第四季度公司实现营业收入178.5 亿元，同比+51.9%，环比-2.1%；归母净利润11.7 亿，同比-34.9%，环比-20.7%；扣非归母净利润10.0 亿元，同比-38.0%，环比-30.7%。


　　分红比例及分红金额继续提高，测算股息率6.1%。据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00 元（含税），合计派发现金红利26.52 亿元（含税），占2023 年归母净利润比例为42.60%（2022 年度：37.16%）。截至3 月28 日收盘，对应股息率为6.1%。


　　全年煤炭产销量小幅下降，吨煤毛利基本持稳：据公司公告，1）产销量方面：2023 年商品煤产量2197 万吨（同比-4.1%），其中动力煤产量584 万吨（同比-5.8%），焦煤产量1145 万吨（同比+1.4%），中煤产量249 万吨（同比+1.0%），煤泥产量219 万吨（同比-25.5%）。商品煤对外销量1783 万吨（同比-5.3%）。2023 年产量下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产导致，据公司1 月在Wind 投资者平台的回复，信湖煤矿现已成功堵水，由于治水工作相对复杂，需要堵水、排水、清淤、设备维修调试等，目前暂时尚不能明确具体复工复产时间。2）价格方面：2023 年商品煤单位价格1160 元/吨（同比-0.01%）。3）成本方面：2023 年商品煤单位成本592 元/吨（同比+0.78%）。4）毛利方面：2023 年商品煤单位毛利567 元/吨（同比-0.82%）。


　　甲醇产量提升明显，整体盈利受价格下行影响有所弱化：据公司公告，1）产销量方面：2023 年公司总计生产焦炭377 万吨，同比+2.2%；生产甲醇53 万吨，同比+40.2%，其中甲醇产量大幅增长主要得益于焦炉煤气综合利用项目投产。焦炭销量为375 万吨，同比+0.03%；甲醇销量52 万吨，同比+43.4%。2）价格/成本/毛利方面：2023 年焦炭平均销售价格2330 元/吨，同比-19.7%；甲醇平均销售价格2124 元/吨，同比-8.9%。2023 年煤化工产品合计销售成本89 亿元，同比-3.89%，实现毛利率20.33%，比上年减少9.05 个百分点。


　　强链、延链、补链同步发力，长期成长值得期待：据公司报告，1）煤炭：2023 年袁二矿年产能由150 万吨核增至180 万吨。年产800 万吨的陶忽图煤矿已于2023 年5 月开工建设，预计2025年底建成。2）煤化工：公司60 万吨无水乙醇项目已于2023 年10月完成中交，2024 年2 月28 日一次性开车成功。此外，年产10万吨DMC 项目预计2024 年10 月完工，焦炉煤气分质深度利用项目预计2025 年3 月完工，年产3 万吨碳酸酯项目预计2025 年6月完工。3）民爆业务盈利稳定，收购非煤新矿补充利润增长点：


　　公司民爆业务补充额外盈利，2023 年雷鸣科化实现净利润1.63亿元。全资孙公司雷鸣矿业是雷鸣科化2016 年9 月新设成立的全资子公司，未来将推进湖南胜龙矿、八姑岩矿、帮东绣矿、大地冲矿及海南西郎岭矿等5 座非煤矿山项目建设，确保按期建成投产，进一步增强非煤业务对于盈利的贡献。


　　投资建议：维持“买入-A”投资评级。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业以长协销售为主，自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度，有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。


　　我们预计公司2024 年-2025 年的收入分别为756 亿元、784 亿元、818 亿元，增速分别为2.7%、3.7%、4.4%；净利润分别为66 亿元、70 亿元、74 亿元，增速分别为6.2%、6.1%、6.2%。维持“买入-A”的投资评级，给予公司2024 年7.6xPE，对应6 个月目标价为18.8 元。


　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。

□.周.喆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司