中航沈飞(600760)2023年年报点评：扣非净利润增长33%；24年预计关联采购额上调27%

事件：公司3 月29 日发布了2023 年年报，全年实现营收462.5 亿元，YoY+11.2%；归母净利润30.1 亿元，YoY+30.5%；扣非归母净利润29.1 亿元，YoY+32.8%。公司业绩符合市场预期，业绩增长主要是销售产品增加以及公司持续推进低成本可持续发展工作等导致。


业绩持续增长；盈利能力有所提升。单季度看，公司：1）4Q23 实现营收116.2 亿元，YoY+2.6%；归母净利润6.4 亿元，YoY+13.9%；扣非归母净利润6.1 亿元，YoY+24.0%。2）盈利能力方面，公司4Q23 毛利率为11.2%，同比增长0.14ppt；净利率为5.8%，同比增长0.71ppt。2023 年综合毛利率为10.9%，同比增长1.00ppt；净利率为6.5%，同比增长0.95ppt。


费用管控能力提升；研发投入继续加大。费用方面，公司2023 年期间费用率为3.7%，同比增长0.42ppt。其中：1）销售费用率0.03%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率2.2%，同比增加0.02ppt；管理费用10 亿元，同比增长12.4%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加导致；3）研发费用率2.1%，同比增加0.33ppt；研发费用9.8 亿元，同比增长31.9%，主要是公司加大了研发投入。


截至4Q23 末，公司：1）应收账款及票据94.2 亿元，较年初增长170.2%，主要销售产品增加、期末未到期的承兑汇票增加导致；2）存货116.5 亿元，较年初减少4.3%；3）合同负债67.1 亿元，较年初减少70.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；4）预付款92.9 亿元，较年初减少29.8%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）经营活动净现金流为-43.9 亿元，上年同期为26.8 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。


拟募资42亿元用于搬迁、维修能力等建设；24年预计关联采购额上调27%。


2023 年12 月26 日，公司公告拟募资不超过42 亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等，或有利于深化公司研/造/修一体化产业布局，同时降低资产负债率，增强抗风险的能力。关联交易方面，公司披露预计24 年关联采购、接受劳务额316.2 亿元（较23 年实际发生额增长27.5%），主要是预计采购量增加，以及新区建设及任务量增多导致接受劳务需求增加；预计实现关联销售、提供劳务额19.4 亿元（较23 年实际发生额减少66.1%），主要是预计销售量减少；预计关联存款额由23 年的260 亿元增至275 亿元。


投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润为36.89 亿元、44.99 亿元、54.38 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为27x/22x/18x。维持“推荐”评级。


风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司