中国中铁(601390)点评：利润稳健增长 现金流延续大幅净流入状态

投资要点：


公司2023 年归母净利润增速7.07%，符合预期。根据Wind，2023 年公司实现营业总收入1.26 万亿，同比+9.50%；实现归母净利润335 亿，同比+7.07%，符合预期；实现扣非净利润309 亿元，同比+9.30%。2023 年公司毛利率、归母净利率分别为10.0%、2.99%，同比分别+0.20pct、-0.05pct；期间费用率合计为5.47%，同比+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01 pct/+0.00 pct /-0.03 pct /+0.11pct。2023 年资产及信用减值损失81.7 亿，占比营收上升0.12pct 至0.65%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收2,720 亿/3,175 亿/2,934 亿/3,779 亿元，同比分别+2.04%/+8.41%/+1.62%/+24.6%，分别实现归母净利润78.79 亿/83.61 亿/77.72 亿/94.71亿元，同比+3.84%/+11.06%/-1.50%/14.7%。2023 年公司拟派发现金红利52.0亿元（含税），分红比率15.52%，较22 年-0.30pct，对应A 股股息率3.08%（按2024 年3月28 日收盘价计算）。


工程主业稳健增长，盈利水平有所提升。根据公司公告，2023 年分板块看，1）基础设施建设板块营业总收入1.09 万亿，同比+10.6%，毛利率8.86%，同比+0.44pct；2）设计咨询板块营业总收入183 亿，同比-1.94%，毛利率28.4%，同比+0.06pct；3）装备制造板块营业总收入274 亿，同比+5.95%，毛利率21.3%，同比+0.70pct；4）房地产开发板块营业总收入509 亿，同比-4.76%，毛利率14.5%，同比-2.56pct；5）其他板块营业总收入793 亿，同比+8.82%，毛利率17.0%，同比-0.98pct，其中资源利用业务收入84 亿，同比+11.5%，毛利率59.7%，同比+4.06pct。


2023 年经营性现金流净额384 亿元，同比少流入52 亿元。根据Wind，公司2023 年经营性现金流入384 亿元，同比22 年少流入52 亿元，总体仍保持大幅净流入状态。2023 年收现比99.2%，同比-5.36pct，应收票据及应收账款同比增加342 亿元；合同资产同比增加645 亿元；合同负债同比减少12 亿。付现比93.8%，同比-4.77pct，预付账款同比减少27 亿，应付票据及应付账款同比增加1083 亿。2023 年末公司资产负债率74.86%，较去年同期+1.08pct。


在手订单充沛保障公司长期增长。根据公司公告，2023 年公司新签合同额3.10 万亿，同比+2.2%。


细分板块看，工程建设新签合同2.25 万亿，同比+11.4%，其中铁路业务新签合同3,185 亿，同比-35.6%；公路业务新签2,210 亿，同比+29.4%；市政新签订单2,614 亿，同比-5.7%；城轨新签订单1,645 亿，同比+39.7%；房建新签订单1.15 万亿，同比+37.9%。公司持续深耕城市综合开发领域经营，不断夯实市政、房建等传统业务竞争优势。分区域看，2023 年境内新签2.90万亿，同比+1.8%，境外新签1998 亿，同比+8.7%，境外新签增长强劲。2023 年末公司累计在手订单4.42 万亿，是23年营业总收入的3.5 倍，未来发展有较好保障。


投资分析意见：下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。化债背景下基建投资节奏放缓，下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为364 亿/393 亿/423 亿（24-25 年原值为393 亿/438 亿），增速分别8.6%/8.0%/7.7%，对应PE 分别为5X/4X/4X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，弱投资环境下仍具备较强配置价值，维持“买入”评级。


风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。

□.袁.豪./.袁.豪    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司