金石资源(603505)点评：萤石量价齐升 新项目均已落地贡献利润 负荷提升助力未来增长 业绩符合预期

公司发布2023 年年报，业绩符合预期。2023 年公司实现营业收入18.96 亿元，同比增长80.54%，归母净利润为3.49 亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润为3.51 亿元，同比增长62.23%，创下公司自2001 年成立以来的最好业绩，2023 年整体销售毛利率同比下降9.85 个百分点至34.58%，业绩符合预期。其中4Q23 年单季度实现营收为7.41 亿元（yoy+86.69%，QoQ+24.44%），归母净利润为1.03 亿元（yoy+47.56%，QoQ-14.21%），4Q23 年单季度毛利率同比环比分别下滑16.96 、14.78pct 至22.36%。2023 年公司营收和净利润同比提升主要由于：1）是新项目逐步建成和投产，包头“选化一体”、江西金岭锂业等分别贡献利润7392 万元、1937 万元，新项目利润占比达26.74%；2）公司单一矿山自产萤石产品量价齐升。单4Q23 年业绩环比下降的主要原因为4Q23 年由于碳酸锂和氧化锂价格的持续下滑，江西金岭锂云母精矿销量减少，季度末形成库存2.88 万吨。


受国内安全生产和环保趋严带来的供给收缩叠加下游需求的增长，公司自产萤石产品量价齐升，毛利率同比继续上行。2023 年公司单一萤石矿山共生产酸级萤石精粉和高品位萤石块矿42.66 万吨，同比增长3.92%；销量为44.13 万吨，同比增长7.01%；毛利率同比增长0.96pct 至47.30%。公司已披露对外投资公告，投资开发蒙古国萤石资源，该项目开启公司迈出“整合全球稀缺资源”的第一步，也是将公司领先的预处理技术、选矿浮选工艺等首次推广应用到海外萤石矿业采选业务中。公司2024 年单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50 万吨。2024 年3 月国家矿山安全监察局综合司发布关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知，专项整治的时间为2024 年3 月-2024 年8 月 ，关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好，我国萤石矿山小散乱现象丛生，预计安全检查将使得不规范矿山进一步关停，同时萤石下游制冷剂产品价格由于配额出现持续上涨，预计后续萤石价格将继续上行。


新项目江西金岭锂业、金鄂博氟化工以及包钢“选化一体化”项目均已实现销售，助力公司全年业绩增长。2023 年包钢金石共生产萤石精粉50.24 万吨，平均单位制造成本已下降至1000 元/吨以内，金鄂博氟化工采购包钢金石萤石精粉32.43 万吨，对外销售10.90 万吨，2023 年金鄂博氟化工无水氟化氢产量为3.06 万吨，销量为2.89 万吨，毛利率为5.2%，毛利率偏低的主要原因是处于试生产期，产能尚未释放，同时因其所采购的原料萤石粉来源于参股公司包钢金石，部分利润体现在包钢金石，包头“选化一体”项目2023 年贡献利润7392 万元，2024 年包头“选化一体”计划生产萤石粉50—60 万吨、无水氟化氢15—20 万吨。江西金岭锂业2023 年锂云母精矿产量4.73 万吨（其中单4Q23 年生产1.68 万吨），销量1.85 万吨（其中4Q23 年单季度销售0.33 万吨），存货为2.88 万吨，实现归母净利润为1937 万元，2024 年江西金岭锂业计划生产锂云母精矿 7-9 万吨。新项目负荷的提升助力公司未来业绩的持续增长。2023 年末公司在建工程为8.69 亿元，去年同期末为8.04 亿元。2023 年公司在研创中心新设萤石资源、锂资源、药剂、稀有金属、白云鄂博矿产资源以及化工新材料六大研究所，在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破，特别是新药剂的开发，下一步有望逐步拓展成更大规模自主选矿药剂的产业化。


投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，深耕“萤石+锂”两大战略资源，同时向下游拓展布局氟化工和新能源领域，打开新的上下游成长空间。我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测为6.35、8.55 亿元，新增2026 年归母净利润预测为10.26 亿元，对应的EPS 分别为1.05、1.41、1.70 元，对应当前股价对应的PE 为29X、22X、18X，维持增持评级。


风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期；5.公司于8 月29 日公告公司及全资子公司江山金石收到法院送达的诉讼材料，广州天赐高新材料股份有限公司及九江天赐高新材料有限公司就侵害技术秘密纠纷一案向广州知识产权法院提起民事诉讼，请求法院判令包括本公司在内的三被告赔偿经济损失人民币9000 万元及原告为维权支付的鉴定费、调查费及律师费80.2 万元。本公司2023 年实现扣非归母净利润为3.51 亿元。为存在潜在重大影响的诉讼。

□.马.昕.晔./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司