恒源煤电(600971)：分红率提升 煤炭量升价降

本报告导读：


煤炭产销继续抬升，价格23 年有所下滑；预计24Q1 业绩略降，业绩同比压力H2 有望缓解；发电业务逐步拓展，分红率稳步提升。


投资要点：


维持“增持”评级 。公司公布2023 年年报，公司实现营业收入77.86亿元（-7.24%），归母净利润20.36 亿元（-19.43%），符合市场预期。考虑近期煤价下行，我们下调24、25 年EPS 至1.70 元（-0.2 元）、1.73 元（-0.22元），新增26 年EPS 为1.78 元。根据可比公司2024 年平均9x PE，上调目标价至15.3 元（+4.7 元），维持“增持”评级。


煤炭产销继续抬升，价格23 年有所下滑。2023 年公司原煤产量 943.94万吨（+1.07%），商品煤产量 745.49 万吨（+6.07%），商品煤销量 761.86万吨（+8.19%）。2023 年全年平均销售价格为959 元/吨（-158 元/吨），吨成本为516 元/吨（-34.4 元/吨）。


预计24Q1 业绩略降，业绩同比压力H2 有望缓解。2024Q1 我们估算公司整体销量同比持平略降，整体业绩预计小幅下滑。考虑到公司焦煤、动力煤均以长协为主，近期煤炭价格均有明显回落背景下，预计24Q2 公司业绩依然会有小幅承压，但判断整体业绩波动幅度有限。


发电业务逐步拓展，分红率稳步提升。2023 年公司完成发电量 33.56 亿度（含钱营孜发电公司），报告期祁东分布式光伏电站投入运营；皖恒新能源 300 兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目完成核准，即将开工建设。


2023 年公司公告每股派发红利0.85 元，分红率为50%，21-22 年分红率为43.25%、47.76%，保持稳步的上升趋势。


风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

□.黄.涛    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司