中远海能(600026)：运价上涨业绩提升 油运基本面向好

业绩简评


　　2024 年3 月28 日，中远海能发布2023 年年报。2023 年公司营业收入为220.91 亿元，同比增长18.4%；归母净利润为33.51 亿元，同比增长129.95%。其中Q4 公司实现营业收入55.6 亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-3.6 亿元，同比下降114.4%。


　　经营分析


　　VLCC 运价表现强劲，公司营收同比上升。2023 年，公司营业收入为220.91 亿元，同比增长18.4%，主要系油轮行业运价持续上行，油轮运输业务收入同比增加。从运价表现来看，受中国进口需求回升、大西洋-亚洲长航线增加等因素影响，VLCC 运价在Q1 及Q4 表现较好，2023 年VLCC-TD3C 平均日收益（TCE）为35416 美元/天，同比增长110%。2023 年公司外贸油运业务实现营收140.0 亿元，同比增长22.9%。


　　毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023 年受VLCC 运价大幅上涨的影响，公司实现毛利率29.94%，同比增长11.4pct，主要系外贸油运运价上涨，公司外贸油运毛利率同比提升16.8pct。公司期间费用率同比-0.16pct，其中销售费用率0.35%（+0.04pct）、管理费用率4.35%（-0.6pct）、研发费用率0.07%（-0.06pct）、财务费用率5.32%（+0.46pct）。由于毛利率大幅增长，2023 年公司净利率为15.2%，同比增长7.36pct。公司Q4 计提资产减值损失9.87 亿元，计提信用减值损失2.1 亿元，是Q4 亏损的主要原因。


　　订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望2024年，外贸油运市场强劲的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石油需求方面，IEA 预计2024 年全球石油需求将增加到124 万桶/天水平，中国、印度将构成主要的增长来源。运输需求方面，地缘政治事件引发贸易重构，克拉克森预测2024 年原油吨海里需求增长7.3%。运力供给方面，全球油轮运力老龄化加深、IMO 环保政策的生效加剧老旧船舶拆解，VLCC 在2024 年仅有1 艘待交付船舶，手持订单占比仅为4.3%，全年油轮船队预计维持极低增速。新船造价高昂抑制了船东大幅扩张产能的冲动。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到油运基本面向好，调整2024-2025 年归母净利润至67.4 亿元、73.0 亿元，新增2026 年归母净利润82.5 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

□.郑.树.明    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司