中炬高新(600872)：23年平稳落地 激励规划驱动改革

23 年经营平稳、诉讼和解，激励方案&三年规划剑指百亿23 年营收/归母净利/扣非净利51.4/17.0/5.2 亿，同比-3.8%/扭亏为盈/-5.8%；23Q4 营收/归母净利/扣非净利11.9/29.7/0.6 亿，同比-11.4%/+393.7%/-60.1%，与工业联合诉讼和解带动预计负债转回、计入营业外收入29.25 亿。此外，24 年股权激励草案及美味鲜三年战略规划发布，激励方案考核24-26 年公司收入/营业利润率/ROE，24-26 年收入CAGR 25%，营业利润率不低于15.0%/16.5%/18.0%，ROE 不低于14% /15.5% /20%；三年规划中，美味鲜26 年收入剑指百亿目标、三年翻倍，营业利润目标15亿元。我们认为激励与规划落地强化公司改革的内生动能、发展拾级而上、百亿可期。预计24-26 年EPS 0.92/1.21/1.53 元，参考可比公司24 年平均PE 36x（Wind 一致预期），给予24 年36x PE，目标价33.12 元，“买入”。


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　　23 年美味鲜经营平稳，激励方案与三年规划助力公司逆势腾飞23 年美味鲜收入/净利润49.3/6.0 亿，同比-0.5%/+3.1%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%。23H2 新领导班子重点推动营销改革及人员竞聘，当前核心人员基本到位。公司发布限制性股票激励草案，以14.19 元的价格授予329 名员工（董高7 名、其他员工322名） 1439 万股（ 占1.83% ）， 考核24-26 年营收同比增速不低于12%/18%/48%，营业利润（扣非）率不低于15.0%/16.5%/18.0%，ROE不低于14%/15.5%/20%，26 年公司收入/营业利润不低于100/18 亿（CAGR25%/33%）；美味鲜三年规划剑指26 年收入百亿、营业利润15 亿。


　　成本改善带动毛利率提升，人员优化等一次性费用计提短期压制利润23 年毛利率同比+1.0pct 至32.7%（美味鲜同比+1.9pct），23Q4 毛利率同比+1.49pct 至33.1%（美味鲜同比+2.5pct），大豆等成本下降及产品结构优化（食用油等低毛利率产品占比下降）带动毛利率改善；23 年美味鲜销售费用率同比-0.2pct 至9.0%（Q4 同比+0.7pct），23 年稳岗补贴减少带动费率下降；管理费用率同比+0.9pct 至5.9%（Q4 同比+5.0pct），Q4 营销人员优化带来一次性补偿费用。2023 年美味鲜净利率12.1%，同比+0.4pct（23Q4


　　同比-5.1pct）。展望24 年，成本压力改善、SKU 优化，以及公司生产端产效及人效对标龙头持续优化，盈利能力有望持续提升。


　　势能向上、腾飞在即，维持“买入”评级


　　股权激励与三年规划落地强化内生动能，看好公司改革提速发展。我们上调盈利预测，预计24-25 年EPS 0.92/1.21 元（前次0.90/ 1.10 元），引入26年EPS 1.53 元，目标价33.12 元（前次28.80 元），“买入”。


　　风险提示：食品安全，成本波动，市场竞争超出预期。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司