天齐锂业(002466)：锂价下行压缩盈利 资源扩张持续成长

维持“增持” 评级。维持“增持”评级。2023 年公司实现营业收入405.03 亿元（同比+0.13%）；实现归母净利润72.97 亿元（同比-69.75%）。基于锂价下行预期，下调预测公司2024-2025 年EPS 分别至2.16/2.60 元（原4.19/4.36 元），给予公司2026 年EPS3.08 元。参考行业均值和公司拥有业内优质资源带来的估值溢价，给予2024 年公司26 倍PE 估值，下调目标价至56.16 元，维持“增持”评级。


　　锂价下行压缩毛利，SQM 投资收益同比下行。锂精矿产量/销量/库存量为152.23/84.47/40.94 万吨，同比+12.9%/+11.3%/+38.3%；锂盐产量/销量/库存量为5.07/5.67/1.32 万吨，同比+7.3%/-2.5%/+350.3%。毛利：锂精矿毛利率为90.44%，同比+6.49%；锂盐毛利率为73.85%，同比-12.00%。SQM 投资收益同比下降；计提资产减值损失7.3 亿元。


　　澳矿锂资源量更新增长，雅江措拉项目持续推进。公司旗下澳洲Greenbushes 锂辉石矿资源量由1286 万吨增至1600 万吨；储量由824万吨增至850 万吨。全资子公司盛合锂业取得措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目采选的备案，提升锂化合物产能资源保障能力。


　　锂化工品有序开拓，一体化建设顺利。公司锂化合物及衍生品的总建成年产能为8.88 万吨，规划产能14.38 万吨。除射洪、张家港和重庆三个工厂已成熟稳定运营多年，遂宁安居工厂已确认生产出达到电池级碳酸锂标准的产品，澳大利亚Kwinana 一期氢氧化锂产品已取得送样客户认证，并于2024 年1 月开始发货。


　　风险提示。新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。

□.于.嘉.懿./.宁.紫.微    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司