中国东航(600115)：经营业绩符合预期 盈利修复有望加速

中国东航于2024年3月28日发布2023年年报，实现大幅减亏：


　　2023年公司实现营业收入1137亿元，实现归母净亏损82亿元，实现扣非归母净亏损为89亿元，较2022年大幅减亏。


　　2023 年Q4，公司实现营业收入282 亿元，环比2023 年Q3 下降22%，实现归母净亏损56亿元，实现扣非归母净亏损为57亿元。


　　2023年，航空市场持续复苏，但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响，公司业绩仍出现亏损：


　　经营方面，2023年净增7架飞机，公司生产经营未恢复至2019年同期。截至2023年12 月底，公司运行客机782 架，较2022 年底净增7 架。2023 年,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至2019年同期的91%、82%， 2023年公司平均客座率74%，仍低于2019年同期7.6pct。


　　收入方面，客运收入显著恢复，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入1046 亿元，同比2022 年上升199%。实现货运收入36 亿元，同比2022 年下降53%，与2019 年的38 亿元接近。从客公里收入看（公司披露口径），2023 年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.58元、0.63元、0.79元，同比2022年分别上涨6%、-70%、-24%，同比2019年分别上涨8%、33%、6%。


　　成本方面，单位扣油成本显著下降，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，油价整体处于高位，公司ASK扣油成本0.29元，同比2022年下降47%，同比2019年上升8%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降5%，航油成本将上升或下降人民币20.55亿元。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失9.01亿元，较去年大幅下降。截至2023年12月31日，美元兑人民币汇率每升值1%，将导致公司利润总额减少人民币2.97亿元。


　　盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，2023 年公司业绩大幅减亏。2024 年，全行业飞机利用率持续提升，国际航线加速修复，公司将明显受益。我们维持此前对公司2024-2025年的业绩预测67/127亿元，新增2026 年的业绩预测136 亿元，对应PE/分别为12.1X/6.4X/6.0X。预计2024-2026年行业格局持续改善，国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望持续提升，从而摊薄固定成本、带动业绩增长，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司