九阳股份(002242)：面临行业人货场变化挑战 经营持续调整

2023 年业绩低于我们预期，主要由于内销收入下行及利润结构变动公司公布2023 年业绩：2023 年营收96.13 亿元，同比-5.54%；归母净利润3.89 亿元，同比-26.5%；扣非后归母净利润3.53 亿元，同比-35.5%。


对应4Q23 营收28.32 亿元，同比-12.9%；归母净利润0.26 亿元，同比+2.5%；扣非后归母净利润0.14 亿元，同比-83.9%。公司业绩低于我们预期，主要由于行业景气度低、竞争加剧及公司渠道调整导致内销收入下滑、利润承压。2023 年分红率29.4%，低于之前水平。2023 年毛利率/归母净利率同比分别-3.2ppt/-1.2ppt 至25.9%/4.0%，主要由于外销占比提升。


小家电行业面临“人货场”变化：1）中国小家电行业中，厨房类市场趋于成熟，清洁类、个护类处于成长期。公司正从舒适区向不熟悉的品类拓展。


2）消费者结构发生变化，年轻独居群体占比提升，产品设计需相应调整。


3）小家电以线上销售为主，具有流量多变、各平台规则不一的特点，且目前激烈竞争环境下销售成本高，对小家电行业营销ROI 产生负面影响。


九阳业务调整：1）受上述调整影响，九阳业绩2021-2023 年经历连续三年调整。4Q23 公司内销渠道去库存，全年内销收入同比-16.7%。公司优势品类，如破壁机、空气炸锅等市场需求弱，公司力推的中高端产品线太空系列、漫生活系列在性价比消费的背景下，需求增长也逊色于此前消费升级的市场背景时期。2）公司在清洁电器、个护小家电方面的推广还有待改善。


公司Shark 中国团队在清洁电器领域已有一定积累，收购甲壳虫智能后公司将继续加强清洁电器板块能力。我们亦期待后续效果。


中国家电产业全球化趋势明确：1）九阳以向关联公司供货的方式参与到中国家电产业全球化趋势中。2023 年公司外销收入22.39 亿元，同比+68.8%；全年外销收入占比同比+10ppt 至23%，成为业绩重要增量。2）市场亦期待九阳自主品牌更好的参与到全球化趋势中。


发展趋势


公司需对小家电“人货场”变化下的新消费形势做出更多应对。出口方面已取得显著效果，但我们认为仍需考虑自主品牌方式出海，提升盈利能力。


盈利预测与估值


由于内销仍未见明确拐点，我们下调2024 年盈利预测12%至5.50 亿元，引入2025 年盈利预测5.85 亿元。当前股价对应14.6 倍/13.7 倍2024/2025 年市盈率。公司作为老牌小家电龙头，在行业波动中具备调整能力，维持跑赢行业评级。由于盈利承压及分红率下行，我们下调目标价20%至14.09 元，对应19.7 倍2024 年市盈率和18.5 倍2025 年市盈率，有35%的上行空间。


风险


内销需求不足风险，外销订单波动风险，分红率偏低风险。

□.汤.胄.樱.子./.何.伟./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司