苏试试验(300416)：环试业务盈利能力提升 有望切入低空经济

事件：苏试试验披露2023 年报，公司2023 年实现营收21.17亿元，同增17.26%；实现归母净利润3.14 亿元，同增16.44%；2023 年毛利率45.6%，同比降低1.06pcts。


　　环试业务毛利率实现提升，集成电路业务H2 净利率修复明显从公司主要的业务层面观察，环试业务以及集成电路在2023 年均有着良好的发展。环境与可靠性业务层面，2023 年公司实现收入10.03亿元，同比增长19.45%，毛利率同比提升1.85pcts 达到58.80%。我们认为环试业务毛利率的提升，体现了公司在行业调整的背景下，依然实现了检测实力以及运行效率的优化，行业领先地位进一步稳固。


　　集成电路业务层面，2023 年公司实现收入2.58亿元，同比增长2.34%，毛利率下降13.80pcts 至43.28%。我们认为集成电路业务的毛利率下降主要系公司2023 年H1 主动储备检测技术人员，因此增加了刚性费用支出。通过对子公司苏试宜特（集成电路业务主体）的净利润拆分可见，上海宜特2023 年H1 净利率为2.85%，全年净利率为15.60%，修复明显。我们认为公司已经着手提升集成电路业务效率，如果2024 年公司继续投入集成电路设备，该业务净利率有望进一步修复。


　　核心主业运营稳健，汽车轨交业务快速增长


　　2023 年公司各主要业务均稳定增长，其中电子电器营收8.79 亿元，同比增长14.71%；航空航天营收2.68 亿元，同比增长12.48%；科研及检测机构营收4.12 亿元，同比增长23.94%。同时，汽车及轨交营收1.92 亿元，同比增长35.76%，增速高于其他传统主业，我们认为其原因首先是公司积极布局民品检测，打开业务边界；其次是国内新能源车领域发展态势良好，对应检测需求丰富。随着苏试在汽车轨交领域的不断深耕，公司收入结构有望持续优化，从而抵消行业波动风险。


　　检测能力圈稳步扩大，有望切入低空经济领域


　　2023 年公司持续投入研发，稳步扩大检测范围。据公司年报显示，2023 年苏试试验已经已完成“宇航产品热真空试验系统系列产品”的样机制作，该系列产品拥有在航天领域提供测试设备和服务的能力，为公司未来在高空低气压领域、低空飞行器试验领域的技术创新奠定基础。2024 年3 月，工信部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030 年）》，通用航空装备是低空经济的主体，如我国低空经济产业持续发展，则苏试试验有望依托于当前检测能力，切入低空经济检测领域。


　　新产能投建有条不紊，多个项目将于2024 年H2 投入运营


　　2023 年底公司在建工程价值为1.63 亿元，较2023 年Q3 末的0.92亿元提升77.17%。我们认为公司在建工程的增加，主要是公司持续建设检测产能。据公司2023 年报披露，苏试试验为快速响应下游新能源、无线通信等领域客户的需求，公司加快了新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度，预计2024 年下半年正式投入运营，公司检测产能得到进一步提升。我们认为苏试试验将依托较强的拓展意识以及拓展能力，在多个领域实现业务拓展，逐步成长为综合型试验龙头。


　　投资建议：


　　我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为25.53/31.79/39.33 亿元，同比增长20.6%/24.5%/23.7%；2024-2026 年净利润分别为3.81/4.84/6.31 亿元，同比增长21.2%/27.2%/30.4%；对应PE 分别为19/15/12 倍。我们认为苏试试验设备技术壁垒、试验服务能力以及公司拓展潜力均未发生变化，短期因素扰动即期业绩但无碍长期趋势。苏试试验未来有望在集成电路、EMC 板块以及低空飞行器检测板块获得增量发展空间，2024 年25XPE 对应6 个月目标价为18.75 元，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧。

□.郭.倩.倩./.辛.泽.熙    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司