首旅酒店(600258)点评：酒店运营逐步复苏 业绩符合预期

投资要点：


公司公布2023 年年报，业绩符合预期。据公司公告，2023 年，公司实现营业收入77.93亿元，同比+53.10%，公司实现归母净利润7.95 亿元（22 年调整后为-5.77 亿元），扣非归母净利润为7.19 亿元（22 年调整后为-6.74 亿元）。单四季度公司实现营业收入18.82亿元，同比+50.40%，实现归母净利润1.10 亿元（22 年同期为-2.51 亿元），扣非净利润0.94 亿元（22 年同期为-2.77 亿元）。单四季度公司销售费用率为6.58%，同比上升1.46pct，管理费用率为10.82%，同比下降1.29pct。


酒店主营业务逐步复苏，23 年公司不含轻管理酒店的RevPAR 为173 元，同比上升65.1%，超过2019 年同期6.5%，主要由ADR 上升带动。四季度全部酒店RevPAR 为138 元，恢复至2019 年同期的91%，其中经济型/中高端/轻管理恢复至19 年94%/85%/81%。四季度公司酒店平均房价为220 元，恢复至19 年113%，其中经济型/中高端/轻管理恢复至19 年的113%/96%/98%，四季度公司酒店出租率为62.6%，恢复至19 年81%，其中经济型/中高端/轻管理恢复至19 年的83%/89%/83%。


公司推出如家4.0 和扉缦酒店，下沉市场和中高端市场拓店稳步推进，全年新开店1203家，其中Q4 新开店340 家。据公司公告，2023 年公司新开店数量为1203 家，其中高端新开店283 家，轻管理酒店744 家，轻管理酒店中云品牌新开300 家，占新开店总数比例24.94%，华驿新开酒店444 家，占新开店总数比例36.91%。截至23 年末，公司储备门店2035 家，其中轻管理/经济型/中高端门店数量分别为1185/278/570 家。中高端酒店核心品牌和颐/璞隐/逸扉酒店已经开业数量151/34/35 家。


会员数量及粘性显著提高，聚焦提升用户体验。截至23 年末，会员总数已达1.51 亿，同比增长9.42%。根据公司公告，2023 年中央渠道（含协议客户）占比55%，同比2019年+11pct。会员权益方面，公司持续与会员交互活跃，并正式推出面相中高端奢华用户的新平台BRAVO 首享会，23 年首享会会员超110 万。


投资分析意见：公司延续强劲恢复势头，全年RevPAR 已超过2019 年水平，有序开拓下沉市场，中高端酒店迭代升级，占比加速提高。中长期来看，我们认为公司酒店的量价两方面均有提升空间和增长动能，应重点关注公司产品矩阵的优化。我们维持24-25 年归母净利润分别为8.86/9.59 亿元，新增26 年归母净利润预测为10.52 亿元，当前股价对应25-26 年PE 为18/17/15 倍，维持“买入”评级。


风险提示：全年开店计划未按期完成，同业竞争使得经营数据恢复不及预期。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司