万马科技(300698)：盈利能力快速提升 自动驾驶落地生花

事件回顾


公司正式发布年报，2023 年度实现营收5.21 亿元，同比略有增长。


其中，车联网业务实现营收1.78 亿元，收入占比提升至34.16%、同比增速达到了48.14%。2023 年度实现归母净利润0.64 亿元，同比增长109.63%，扣非净利润0.63 亿元，同比增长132.71%，公司盈利能力有较大提升，综合毛利率提高了约9 个百分点、净流润率提高了约7 个百分点，主要系车联网业务维持了高增长和高毛利率（66.51%），是利润的主要来源。展望2024 年，公司传统业务维持一定收入体量，重点围绕智能驾驶领域，深耕车联网业务，同时，自动驾驶业务有望进入收获期。


牵手英伟达，推出自动驾驶产品与服务


子公司优咔科技基于自身软件能力以及多年主机厂据服务经验，与英伟达形成了深层次合作，共同研发了自动驾驶数据闭环平台工具链，依托英伟达DGX 服务器以及私有化部署的存储单元，帮助主机厂客户构建自主可控的自动驾驶数据采集、数据处理、数据存储、数据标注、模型训练及仿真等关键组件和平台，提升大模型算法训练效率，加速自动驾驶的研发和落地。


特斯拉FSD V12 全球推送，AI+自动驾驶迎来加速我们认为，自动驾驶是AI 应用最重要方向之一，特斯拉自动驾驶系统FSD V12 版本基于端到端神经网络技术，对于云端算力的要求呈现指数级提升。特斯拉在2023 年加速Dojo 的大规模量产来降低云端超算中心搭建的成本，并且规划到2024Q4 算力要达到100EFLOPS（相当于30 万张A100）。自动驾驶已经进入大模型时代，数据和算力是驱动自动驾驶水平提升的核心能力。


Dojo 是基于特斯拉自研D1 芯片的数据中心，主要用于训练FSD。量产前采用英伟达DGX A100，特斯拉针对FSD 的视觉神经网络做了专门的架构设计且打造了包括底软、编译器在内的全栈软件配套，使得Dojo 训练时间从一个月缩短到一周，较A100 同成本下性能提升4倍、功耗降低1.3 倍、体积节省5 倍、占用网络训练速度提升4.4 倍、自动标注速度提升3.2 倍，同时成本仅是其1/6。由此可见，软件配套对于自动驾驶算法训练至关重要，公司自动驾驶数据闭环平台工具链正是帮助主机厂提升研发效率的利器。


政策扶持力度不断加大，传统车企有望增加智驾投入国资委对新能源汽车央企扶持力度不断加大，针对一汽、东风、长安三家整车央企新能源汽车业务的专项考核方案有望加快出台，重大专项加分可抵扣新能源汽车战略投入期的经营性亏损。公司自动驾驶业务收入主要来自传统车企的研发投入，目前传统车企每年在自动驾驶方向的研发投入在几十亿不等，其中算力、存储及工具链相关的研发投入约占五分之一，则公司自动驾驶业务平均在每家车企的潜在收入规模预计在3-5 亿元，这一数字将随着AI 的突破以及自动驾驶级别的提升逐年增加。


自动驾驶业务签约吉利，与一汽、东风形成战略合作子公司优咔科技与吉利集团子公司朗歌科技签署合作框架，双方围绕数据合规、数据管理以及智算中心三个维度展开合作，未来三年提供不少于6000P（第一阶段至少2000P）算力支持以及相关数据服务。


此前，优咔科技已经与一汽旗下一汽富晟形成工作计划、落地方案及业务开展规划，并通过关联公司芯安微众与东风旗下东风卓联签订战略合作协议，公司自动驾驶业务有望在2024 年迎来全面开花。


车联网业务政策扶持叠加出海逻辑，仍有较大成长空间《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024-2025 年)》提出要充分发挥新一代信息技术快速迭代优势，聚焦车联网等融合基础设施重点领域，在智能网联汽车规模应用等关键领域集中攻关，公司有望充分受益。同时，公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，海外对标Jasper 和Cubic 发展路径，其中，科思收购Jasper 估值14 亿美金、软银收购Cubic 估值9 亿欧元，公司车联网业务仍有较大上升空间。


投资建议


基于公司自动驾驶业务逐步落地，我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测值1.23 亿元和2.10 亿元（前值为0.91 亿元和1.37 亿元），新增2026 年归母净利润预测值3.39 亿元，对应EPS 分为0.92、1.56和2.53 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为35.92X/21.13X/13.08X，维持 “买入”评级。


风险提示


1）自动驾驶业务进展不及预期；2）车联网业务出海不及预期。

□.陈.晶    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司