德赛西威(002920)：业绩符合预期 新项目订单年化超245亿元

2023 年业绩符合我们预期


公司发布2023 年年报。2023 年度，公司实现营业收入219.1 亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润15.5 亿元，同比增长30.7%；实现扣非归母净利润14.7 亿元，同比增长41.5%。对应到4Q23 单季度，公司实现营业收入74.4 亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润5.9 亿元，同比增长19.3%；实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比增长57.4%。业绩符合我们此前预期。


财务关注：1）收入实现快速增长。2023 年公司座舱、智驾业务分别实现收入158.0、44.9 亿元，分别同增34.4%、74.4%，我们认为主要受益于座舱及智驾域控定点车型的放量。2）毛利率有所下滑。公司2023 年毛利率为20.4%，同比下降2.6 ppt。其中智驾业务毛利率下滑较大，同比下滑5.3 ppt至16.2%，我们认为主要受整车市场降价压力影响较大，此外样机收入重分类至智能座舱/驾驶、汇率等因素亦有影响。3）费用率呈现优化。2023 年四项期间费用率为12.9%，同比优化2.4 ppt，人均创收和人均创利分别达历史新高255.2 和18.0 万元，我们认为均体现规模效应带来经营效率的提升。


发展趋势


座舱业务年化订单超150 亿元，域控新业务释放增量。座舱域控受益于理想、奇瑞等定点车型放量开始兑现业绩，我们认为是座舱业务的主要驱动力，推动座舱年化订单额超150 亿元。2023 年公司座舱域控国内销量份额达19.9%（同增8.4 ppt，高工数据），可见市场地位的提高。展望2024 年，公司第四代座舱域控已获理想、吉利、埃安、集度等定点，车身域控、HUD、电子后视镜等新品收获新进展，欧洲与东南亚市场屡获订单、日本与北美市场积极开拓，我们预计座舱业务规模有望在新引擎、新市场的驱动下再上一个台阶。


合作下一代英伟达Thor，智驾域控竞争力保持领先。2023 年公司智驾域控国内销量份额为26.6%（高工数据），新项目订单年化销售额突破80 亿元，我们认为反映出公司的领先地位。英伟达GTC 大会上，比亚迪、昊铂、小鹏继理想、极氪之后也宣布将采用Thor 芯片，我们认为公司作为英伟达深度合作伙伴，有望在Thor 平台持续保持竞争优势。展望2024 年，随着公司高算力平台、轻量级差异化平台的双线布局进一步深化，以及摄像头、T-box、毫米波雷达的销量增长，我们认为智驾业务仍有望保持高速增长。


盈利预测与估值


我们基本维持收入预测，考虑到终端行业价格竞争仍对公司盈利能力产生压力，我们下修2024/25 年净利润10.9%/16.9%至20.2/26.2 亿元。当前股价交易于34.3/26.4 倍2024/25 年市盈率。由于估值窗口变化及行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级和144 元目标价不变，目标价分别对应39.7/30.5 倍2024/25 年市盈率，较当前股价仍有15.7%的上行空间。


风险


汽车市场需求放缓，行业竞争加剧，汽车智能化不及预期。

□.李.诗.雯./.陈.昊./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司