重庆啤酒(600132)2023年报点评：华东区潜力充足 大麦价连续回落

报告要点


事件


公司公告2023 年报。2023 年，公司实现总营收148.15 亿元（+5.53%），归母净利13.37 亿元（+5.78%），扣非归母净利13.14 亿元（+6.45%）。23Q4 单季，公司实现总营收17.86 亿元（-3.76%），归母净利-0.07 亿元（-109.23%），扣非归母净利-0.13 亿元（-117.73%）。公司每股拟发放现金红利2.80 元（含税），分红率为101.39%。


啤酒产品持续量价齐升，南区保持较快增长


1）公司啤酒产品持续量价齐升。2023 年，公司啤酒总销量为299.75 万千升，同比+4.93%，推算平均单价为4.82 元，同比+0.48%。


2）各档次啤酒销量稳健增长，高档啤酒单价继续提升。2023 年，公司高档（消费价格8 元+）、主流（消费价格4-8 元）、经济（消费价格4 元以下）啤酒收入分别为88.55、52.97、2.90 亿元，同比+5.18%、+5.64%、+10.06%；分量价来看，高档、主流、经济啤酒销量分别同比+3.98%、+5.97%、+3.80%，单价分别同比+1.15%、-0.31%、+6.03%。


3）国际、国内品牌啤酒单价持续提升。2023 年，公司国际、国内品牌啤酒收入分别为52.78、91.64 亿元，同比+8.30%、+3.86%；分量价来看，国际、国内品牌啤酒销量同比+7.93%、+3.82%，单价同比+0.34%、+0.04%。


4）南区收入增速领先。2023 年，公司中区、南区、西北区收入分别为60.84、43.34、40.23 亿元，同比+3.01%、+13.74%、+1.10%，南区增速领先；截至23 年末，中区、南区、西北区经销商数量分别为1391、561、1117 个，同比+4.67%、+17.36%、-10.50%，南区经销商数量增长较快。


精细化管理，管理、研发费用率下降


1）原料成本增长，毛利率有所下降。2023 年，公司毛利率为49.15%，同比-1.33pct，主要由于原料成本等增长（原料成本/收入同比+1.57pct 至32.58%）；其中，高档、主流、经济啤酒毛利率分别为55.01%、42.96%、12.92%，同比-1.57、-0.88、+0.78pct。


2）精细化管理，管理、研发费用率下降。2023 年，公司净利率为18.30%，同比-0.12pct。2023 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.10%、3.34%、0.18%、-0.41%，同比+0.53、-0.47、-0.61、-0.01pct，管理、研发费用率下降，销售费用率增长主要由于公司加大市场投入。23Q4，公司净利率为0.15%，同比-9.86pct，归母净利率为-0.42%，同比-4.80pct，主要由于毛利率下降（毛利率同比-6.80pct 至48.79%）及销售费用率增长（销售费用率同比+4.88pct 至33.10%）。


成本回落带动盈利改善，大城市计划进军东部市场1）原料价回落，成本压力逐步释放。啤酒企业主要酿造材料大麦价格2023 年初以来逐步回落，2024 年2 月大麦平均进口价格较23 年初下降接近32%，随着原料库存成本逐步下降，公司盈利能力有望逐步改善。


2）“嘉速扬帆”，持续推动高质量发展。2024 年，公司“扬帆 27”战略进入新的发展阶段——“嘉速扬帆”。公司将在产品上，提升高端产品增长，加速啤酒以外品类增长；在区域上，加快在增长型市场的增长，推动基地市场的利润增长；并持续推动数字化转型，提升供应链效率，持续关注成本。


投资建议


我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.32/15.30/16.13 亿元，增速7.16%/6.85%/5.36%，对应3 月29 日PE 分别为22/20/19X（市值312 亿元），维持“买入”评级。


风险提示


消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。

□.邓.晖./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司