海信家电(000921)：盈利和经营效率持续改善 全球竞争力在提升

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：1）收入856.0 亿元，同比+15.5%；归母净利润28.37 亿元，同比+97.73%。拟每10 股派现金红利10.13 元，对应现金分红率49.07%。2）对应4Q23，公司收入207.01 亿元，同比+21.13%；归母净利润4.11 亿元，同比+12.66%。3）公司业绩符合我们预期。


　　白电内销份额提升，海外快速增长：1）2023 年，国内耐用消费品呈现出K型增长，性价比、高端增长更快，海信空调、冰箱在国内始终保持高于行业的增速。按照AVC 数据，海信系空调线上/线下零售额份额同比+0.8ppt/+1.1ppt 至4.5%/10%，冰箱线上/线下零售额份额同比+1.9ppt/+0.8ppt 至16.1%/17.8%；高端璀璨系列零售额实现近3 倍增长。2）2023 年，海信海外收入279 亿元，同比+12.3%，其中自有品牌业务占比超过80%。


　　2H23 欧美去库存周期进入尾声，白电出口业务开始快速增长，产业在线数据显示，2H23 冰洗空出口出货量分别同比+54%/+22%/+41%。同时，公司加速渠道布局，中央空调业务热泵规模同比+46%；冰箱在东盟区泰国/马来西亚市占率分别同比+2.3ppt/+3.1ppt。3）我们认为海信白电业务规模和竞争力均在持续提升，正在成长为全球新一线品牌。


　　央空业务稳健增长，盈利和现金流持续改善：1）据艾肯网数据，2023 年中央空调市场规模同比+4.6%，而家装零售受房地产市场疲软及需求减弱影响，市场规模同比+2.1%，海信日立保持高于行业增速，2023 年收入同比+10%。2）成本下行周期，叠加龙头优先保盈利策略，对于二线品牌而言国内竞争压力减弱，公司冰洗、家空盈利持续改善，2H23 上述业务营业利润率分别同比+1.7ppt/+5.2ppt 至3.9%/3.2%，央空净利润率同比+0.8ppt 至15%。3）2023 年公司经营性净现金流106 亿元，同比+163%，主要由于净利润率提升以及营运资金周转情况改善，经营效率提升所致。


　　发展趋势


　　2024 年1 月，公司推出新一轮股权激励，激发管理层和员工活力。业务层面，海信在中国白电、暖通空调的全球竞争力不断提升，我们认为公司白电业务盈利水平有望持续改善，同时也有望将中央空调的优势从中国逐步向海外延伸。我们预计公司未来业绩继续保持稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2024 年A/H 股12.4x/8.8x P/E。维持A/H 股跑赢行业评级，考虑近期板块估值提升以及A/H 股合理折价水平，我们上调A/H 股目标价22.6%/31.3%至 39.0 元/35.2 港元，对应2024 年A/H 股15.9x/12.7x P/E，上行空间28%/45%。


　　风险


　　空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。

□.褚.君./.何.伟./.李.晶.昕./.汤.亚.玮./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司