云铝股份(000807)：铝价下跌影响公司盈利 看好公司长期绿电铝价值

云铝股份发布2023 年年报：2023 年公司营业收入为426.69亿元，同比-11.96%；归母净利润为39.56 亿元，同比-13.41%；扣除非经常性损益后的归母净利润为39.30 亿元，同比-9.69%。


　　投资要点


　　减产+价格下跌致公司盈利下降，氧化铝原料价格波动系短期影响量：云南限电减产致公司主要产品产量下降。2023 年公司生产原铝239.95 万吨，同比-7.59%；氧化铝142.83 万吨，同比+1.93%；铝合金及加工产品123.25 万吨，同比-11.68%；炭素制品78.35 万吨，同比-4.92%。主要产品产量下降原因系2023 年云南省于2023 年一季度、四季度分别实施两轮能效管理降低用电负荷，对公司电解铝产量产生一定影响。


　　价：电解铝、氧化铝价格边际走强。年度来看，2023 年长江有色市场A00 铝均价18702 元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120 元/吨，同比-4.03%，预焙阳极均价5378 元/吨，同比-24.68%；季度来看，2024Q1 长江有色市场A00 铝均价19019元/吨，同比+3.09%，环比+0.26%，氧化铝均价3378 元/吨，同比+7.8%，环比+5.82%，预焙阳极均价4470 元/吨，同比-33.22%，环比-5.07%。


　　利：氧化铝成本边际走高，侵蚀电解铝行业利润。据百川盈孚和SMM 数据，2023 年电解铝行业平均利润2213 元/吨，同比-5.79%，2024 年2 月电解铝平均利润为2320 元/吨，环比-16.76%。2 月氧化铝成本占电解铝完全成本的39.68%，叠加氧化铝价格边际走强，电力及其他辅料基本持稳，因此氧化铝成本上升致2 月国内电解铝平均成本重心上移，侵蚀行业利润。


　　2024 年年内电解铝成本不具备持续上升基础。据SMM，2024年2 月26 日几内亚罢工事件致铝土矿供应预期收紧，导致氧化铝价格边际走强，但本次罢工仅历经3 日就进入暂停阶段，影响的持续性有限。


　　分布式光伏发电项目加快推进，持续拓宽绿色电力保障渠道


　　公司重点项目实现顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提高。2023 年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8 个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216 兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。


　　盈利预测


　　预测公司2024-2026 年主营收入分别为436.92、441.74、446.56 亿元，归母净利润分别为41.05、46.95、52.89 亿元，当前股价对应PE 分别为11.7、10.2、9.0 倍。


　　考虑到公司持续布局绿电项目，远期成本优势有望逐步显现，叠加近期铝价持续走高，我们看好今年公司盈利水平回升，因此维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。

□.傅.鸿.浩./.杜.飞    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司