中国中车(601766)点评：铁路装备板块表现亮眼 公司盈利水平继续提升

事件：


　　公司发布23 年年报， 全年实现营收2342.62 亿，同比增长5.08%，归母净利润117.12亿，同比增长0.50%，扣非后归母净利润91.06 亿，同比增长14.24%。扣非后净利润略超预期。


　　投资要点：


　　铁路装备表现突出，动车组增速亮眼。1）分板块收入：铁路装备981.91 亿，yoy+18.05%（其中，动车组418.29 亿，yoy+43.38%，机车279.85 亿，yoy+1.59%，客车96.99亿，yoy+55.68%，货车186.78 亿，yoy-7.67%），铁路装备维修收入333.71 亿元，yoy+7.62%，占铁路装备收入的33.99%；城轨503.34 亿，yoy-9.68%（其中，车辆收入402.37 亿，yoy-15.84%）；新产业806.24 亿，yoy+4.56%（其中，风电309.98 亿，yoy+0.50%）；现代服务51.12 亿，yoy-26.12%；2）分区域收入：国内市场2065.29 亿，yoy+4.01%，海外277.33 亿，yoy+13.75%。


　　毛利率、扣非净利率稳步提升。1）毛利率：23 年整体毛利率22.27%，+1.05pct。分板块看：铁路装备25.27%，+0.77pct，城轨21.29%，+0.56pct，新产业19.14%，+1.51pct，现代服务23.53%，-2.20pct；2）净利率：23 年净利率6.22%，-0.22pct，扣非后净利率3.89%，+0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/5.96%/6.13%/-0.09%，分别同比+0.46/-0.05/+0.24/+0.06pct。


　　新签及在手订单充足。2023 年，公司新签订单约2986 亿元，yoy+6.99%，其中国际业务新签订单约584 亿元，yoy14.73%；期末在手订单约2703 亿元，yoy+8.08%，其中国际业务在手订单约1127 亿元，yoy+13.95%。


　　需求驱动+政策引导，铁路装备板块向上趋势有望延续。1）新增需求：“十四五”最后两年铁路建设提速，客运量恢复后车辆需要加密；2）更新需求：动车组高级修有望迎来高峰期，24 年上半年招标量已超23 年全年；3）政策引导：中央推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，国家铁路局表示力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。


　　下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到地方债务压力较大导致城轨投资有所放缓，我们下调24-25 年盈利预测，同时新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为133.01、146.91、162.92 亿（原24-25 年盈利预测为147.83、167.05 亿元）。目前股价对应24-26 年PE 分别为15、13、12X，相比于同行业可比公司时代电气（24 年20X）公司估值仍然较低，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司