中炬高新(600872)点评：发布三年战略规划拟实施股权激励未来表现可期

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现收入51.39 亿，同比下降3.8%，实现归母净利润16.97 亿，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润5.24 亿，同比下降5.8%。测算23Q4实现收入11.86 亿，同比下降14.4%，实现归母净利润29.7 亿，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.61 亿，同比下降60%，符合此前发布的业绩预盈公告。分红方案为每10股派4 元（含税），共分配约3.07 亿，占23 年归母净利润18.1%、占23 年扣非归母净利润58.5%。


　　此外，公司发布1）2024 年限制性股票激励计划，授予价格为 14.19 元/股，拟授予激励对象329 人，2）子公司美味鲜公司未来三年战略规划方案，设定再造一个新厨邦，实现发展高质量的战略目标。


　　投资评级与估值：考虑到股权激励计划的摊销费用、改革效果的循序渐进及需求弱复苏，下调2024-25 年盈利预测，新增2026 年，假设24-26 年激励摊销费用分别为0.4、0.6、0.45 亿，预测2024-26 年归母净利润分别为7.1 亿、9.1 亿、11.7 亿（前次24-25 年为8.4 亿、10.4 亿），分别同比变化-58%、+28%、+29%，当前股价对应2024-26 年PE分别为29x、23x、18x，维持增持评级。新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历，对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划，有望赋能调味品业务的发展。随着市场化考核及股权激励的推进，公司团队信心及积极性有望得到提振，并且内部经营效率有望得到改善。公司有望再次回归加速通道，稳固调味品行业地位，打开长期成长空间。


　　土地诉讼达成和解，冲回计提预计负债。根据2023 年年报，23 年公司归母净利润与扣非归母净利润差异较大，主要来自于土地诉讼双方达成和解，此前计提的预计负债转回。美味鲜方面，2023 年实现营收49.32 亿，同比下降0.45%；净利润5.99 亿，同比增长3.04%；预计归母净利润约5.6 亿，同比增长约2.4%。


　　23 年美味鲜收入保持稳定。根据2023 年年报，23 年美味鲜收入同比略有下降，预计主要受23 年母公司中炬高新大股东变更、董事会改组及经营班子更换以及需求弱复苏的影响。分品类看，23 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入30.3/6.8/4.5/7.2 亿，分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%。分区域看，2023 年东部/南部/中西部/北部收入分别同比变化-1.5%/-0.3%/+7.4%/-10.3%。2023 年经销商数量净增81 家至2084 家，地级市开发率94.36%，同比+0.89pct，区县市场开发率72.24%，同比+4.12pct。展望2024 年，为三年翻倍计划第一年，公司将夯实发展基础，实现团队磨合，同时公司将发力东北、华东及西部的市场拓展与经销商招募，为后续收入加速奠定良好基础。


　　23 年美味鲜毛利率改善，中长期抓效率提振盈利能力。根据2023 年年报，23 年美味鲜实现毛利率约32.66%，同比+1.9pct，主因原料采购均价下降及产品结构优化。费用率方面，23 年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/5.9%/3.6%/-0.1%，分别同比-0.2/+0.9/+0.1/-0.05pct，其中1）销售费用率下降，主因22 年发放稳岗补贴，23 年无该项目支出，销售人员薪酬支出同比减少；2）管理费用率提升，主因解除劳动关系补偿、咨询费支出增加影响。23 年美味鲜归母净利率测算为11.4%，同比+0.3pct。展望2024 年，成本压力峰值已过，并且公司将对过往遗留的跑冒滴漏及经营效率问题进行优化，预计利润率表现有望企稳回升。中长期维度，公司同样将营业利润率水平纳入三年计划及股权激励考核，公司盈利能力有望回升至行业平均水平以上。


　　拟实施股票激励，激发团队积极性，彰显改革决心。公司发布2024 年限制性股票激励计划，拟授予不超过1438.80万股限制性股票，占公司股本总额的1.83%，授予价格为14.19 元/股，拟授予激励对象329 人。本次激励计划以2024-2026 年的3 个会计年度作为公司层面业绩考核，以2023 年为基准，设定营业收入、营业利润率、净资产收益率三项考核指标。此次股票激励为公司历史首次，不仅有望激发内部团队的积极性，并且彰显出公司对本次改革的决心及未来发展的信心。


　　三年战略目标：再造一个新厨邦，实现发展高质量。公司发布子公司美味鲜公司未来三年战略规划方案，设定再造一个新厨邦，实现发展高质量的战略目标。公司计划到2026 年，美味鲜公司营业收入目标100 亿，营业利润目标15亿元。未来三年，公司将着重提升“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以基础调味品为本，内生+外延双轮驱动方式驱动业绩高速增长。在新一届董事会及经营班子的带领下，公司经营思路得到市场化转变，各经营、生产、营销、销售、考核等环节的变革举措得到稳步推进，美味鲜未来三年经营成果值得期待。


　　股价表现的催化剂：调味品收入增速超预期、机制和激励改善核心假设风险：内部人员调整带来的经营不确定性、食品安全事件

□.曹.欣.之./.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司