南网科技(688248)：储能业务高增 业务多点开花

多元业务快速发展，营收利润同步增长


　　公司经广东电科院资产注入，当前主要产品为储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机。23 年公司实现营收25.37 亿元，同比+41.77%；归母净利润2.81 亿元，同比+36.71%。考虑到储能行业竞争加剧，叠加部分新品业务拓展节奏慢于预期，我们下修公司24-25 年归母净利润至4.20/6.25（前值7.25/11.04）亿元，新增26 年预测8.37 亿元，参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE 18.3倍，考虑公司背靠南网平台，资源优势打造护城河，在储能及检测调试业务上具备丰富的项目经验与技术优势，给予公司24 年目标PE 40 倍，目标价29.72 元（前值35.84 元），维持“增持”评级。


　　业务结构调整拖累毛利率，期间费率维持稳定


　　公司23 年储能系统技术服务/试验检测及调试服务/智能配用电设备/智能检测设备/机器人及无人机分别实现营收7.26/5.82/4.42/2.58/2.75 亿元，同比+123.11%/+64.73%/+31.85%/+5.04%/-7.36%。公司23 年实现毛/净利率28.98%/11.19%，相比22 年变化-0.68/-0.31pct。毛利率与净利率下降主要系毛利率较低的储能业务占比提升所致；23 年整体/销售/管理/研发/财务费用率分别16.29%/3.65%/7.37%/6.41%/-1.14% ， 相比22 年分别变化-0.07/-0.88/+0.36/-0.37/+0.82pct，期间费率维持稳定。


　　受益储能规模化发展，资源优势打造护城河


　　公司23 年储能业务收入7.26 亿元，同比+123.21%，占营收比重提升至28.62%，毛利率提升3.08pct，主要系个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。公司在储能系统技术服务领域积累多年，累计储能系统集成规模超过1GWh。2023 年3 月，《广东省推动新型储能产业高质量发展指导意见》发布，明确到2025 年全省新型储能产业营收达到6000 亿元，年均增长50%以上，装机规模达到3GW。公司背靠南网资源优渥，掌握储能系统核心技术，拥有丰富的项目实施经验，未来有望持续受益于储能行业的规模化发展。


　　业务多点开花，收购子公司扩张省外业务


　　23 年试验检测及调试服务收入同比+64.73%，新收购子公司带来增量；毛利率同比-4.59pct，主要系部分项目材料成本较高，项目毛利率偏低。智能配用电设备收入同比+31.85%，毛利率同比+8.27pct，公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率显著提升。机器人及无人机业务收入同比-7.36%，毛利率同比-2.85pct，系核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。


　　风险提示：行业竞争加剧，下游客户资本支出削减，新业务拓展不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司