金宏气体(688106)：长单打下基础 新产能落地将催化业绩

本报告导读：


　　2023 实现扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长50%，2024 年新产能投产将缓解超纯氨等优势产品的产能紧张问题，多个长期订单将稳定贡献业绩。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，考虑行业平均估值，下调目标价至26.24元。高毛利的特气业务营收增速超46%，占比提升至46.3%（YoY+7.1pct），进一步改善毛利率等盈利性指标，2023 年实现扣非归母净利润2.87亿元（YoY+50%），业绩符合预期。考虑到产能落地节奏，下调2024年EPS 为0.82（-0.03）元，上调2025 年EPS 为1.06（+0.01）元，新增2026 年EPS 为1.25 元。参考行业估值水平以及公司业绩稳定性优于可比公司，给予公司2024 年高于可比公司（27 倍）的32 倍PE，下调目标价至26.24 元（原值29.9 元），维持“增持”评级。


　　超纯氨等优势产品需求旺盛，销量提升将对冲降价压力。2023 年公司超纯氨等特气产品需求旺盛，公司现有的1.2 万吨超纯氨产能利用率达99.58%。从2023H2 开始7N 级超纯氨从3-5 万元/吨的价格高点下滑至2 万元/吨左右，考虑到半导体客户订单周期较长且实现持续拓客，我们认为公司有望通过提高销量以对冲降价压力。


　　多项产能将于2024 年释放，改善部分产品产能紧张局面。2024 年将有1.6 万吨超纯氨、40 万吨二氧化碳和全氟丁二烯等多种稀有气体产能正式投产，落地后有望缓解公司目前面临的产能紧张局面。


　　大宗气体现场制气获单，多个长期订单稳定业绩基本盘。公司于2024年3 月获得空分订单，将在20 年内向客户提供氧气和氢气产品，合同金额约为24 亿元。目前公司共有3 个长期订单，从2025 年开始每年合计贡献收入约2.5 亿元，我们测算综合毛利率约为35%，对应年毛利贡献为0.88 亿元，为公司提供稳定业绩贡献。


　　风险提示：1）项目落地不及预期；2）原材料价格大幅上涨。

□.周.天.乐./.赵.文.通    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司