华菱钢铁(000932)：产品结构持续优化 盈利能力保持领先

本报告导读：


　　公司2023 年业绩符合预期。未来公司将加快向“优特钢”转型，产品结构将持续优化，其抗周期性及盈利能力有望进一步提升。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。 2023年公司营收 1644.65 亿元，同比降 2.47%；归母净利润50.79 亿元，同比降20.38%，业绩符合预期。我们维持2024-2025 归母净利润预测59.68/64.19 亿元，新增2026 年归母净利润预测65.26 亿元，对应EPS 为0.86/0.93/0.94 元。维持目标价为6.93 元，维持“增持”评级。


　　行业盈利下行背景下，公司保持稳定超额利润。2023 年公司钢材产销量为2594、2653 万吨，同比分别降2.37%、增0.07%；吨钢毛利、净利分别约为602、191 元/吨，同比分别降10.62%、20.32%。根据Mysteel 数据，2023 年247 家钢企平均盈利率为40.93%，同比降9.29 个百分点；即仍有近6 成钢企处于亏损状态，且亏损面有所扩大。在行业盈利普遍下降的情况下，公司产品结构和成本优势更加凸显，保持了相对稳定的超额利润。


　　产品结构持续优化。2023 年公司重点品种钢销量为1683 万吨，占比达63%，环比再升3 个百分点，较2016 年已累计升31 个百分点。子公司VAMA 二期高端汽车板项目和华菱涟钢冷轧硅钢一期一步项目已分别于2022 年底和2023 年6 月投产，分别新增45 万吨/年镀锌产能（原产能115万吨/年）和20 万吨/年无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品产能。根据公司2023 年3 月29 日发布的最新公告，华菱涟钢拟再建一条产能为50 万吨/年的高端镀锌家电板产线。我们预期未来随着公司新建高端产能逐步投产，其产品结构将持续优化，有利于盈利能力进一步提升。


　　股息率位列行业前列，未来仍有提升空间。2023 年公司分红比例为31.29%环比升5.3 个百分点；对应股息率4.35%，位列行业前列。我们预期未来随着公司新投产线、超低排改造等项目投完后，其分红率仍有提升空间。


　　风险提示：在建项目进展不及预期、需求大幅下降。

□.李.鹏.飞./.魏.雨.迪./.王.宏.玉    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司