用友网络(600588)：调整期业绩暂时承压 订单向好拐点可期

上半年业务组织模式升级暂时拖累大型企业业务增长，目前组织架构调整已告一段落，大型企业业务实现持续突破，全年签约金额及合同负债维持高增速，前瞻指标高增为后续业绩增长储备力量，叠加人员规模稳定及AI 赋能产品，24年业绩拐点可期。


　　事件：用友网络发布2023 年年报。公司23 全年实现营业收入97.96 亿元，YoY +5.77%；实现归母净利润-9.67 亿元，YoY -541.28%；实现扣非净利润-11.04 亿元，YoY -853.99%。销售/管理/研发费用分别为27.43/11.08/21.06亿元，YoY +22.70%/-0.82%/+20.09%。实现经营性净现金流-0.91 亿元，YoY-131.65%。其中，公司23Q4 实现营业收入40.88 亿元，YoY +11.51%；实现归母净利润0.63 亿元，YoY -91.67%；实现扣非净利润0.32 亿元，YoY-95.38%。


　　业务组织模式升级暂时拖累大型企业业务增长，合同签约等前瞻指标向好，业绩拐点可期。报告期内，公司实现企业客户收入87.11 亿元，同比增长7.8%，其中大型/中型/小微客户收入分别实现同比增长4.3%/21.4%/17.7%，中型及小微客户业务保持良好增长态势，企业客户增速放缓主要受大型客户业务组织模式升级阶段性拖累收入增长的影响。公司23 年合同签约金额同比增长17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比增长71.1%。23 年末，公司合同负债为28.1 亿元，同比增长13.9%，其中，云业务相关合同负债为24.6 亿元，同比增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3 亿元，同比增长38.8%，公司云服务业务ARR 为23.5 亿元，同比增长15.0%。公司前瞻指标整体向好，随着订单及合同负债向收入持续转化，业绩拐点可期。


　　大型客户持续突破，中型客户核心产品维持高增。公司持续突破超大型客户，23 年一级央企新增签约10 家，累计签约37 家，千万级以上的项目合同数量、合同金额实现高增。公司23H2 大型企业客户业务收入同比增长12.4%，不含子公司经营的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，大型企业客户持续突破，业务拐点已现。中型企业三大核心产品持续发力，其中YonSuite 客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8 亿元，同比增长近90%，有力驱动中型企业业务增长。


　　公司战略投入AI 研发，YonGPT 已与多个产品深度融合，在部分场景实现落地。公司23 年战略投入AI 研发，发布企业服务大模型YonGPT，基于底层通用大模型能力，提供业务运营、人机交互、知识生成及应用生成四方面的企业智能化能力，覆盖财务、人力、营销、研发、采购、制造、供应链、项目、资产营运、协同等多个领域。YonGPT 已与YonBIP 企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、 税务服务、数智员工等产品深度融合，在部分场景已实现落地。中国中化、徐工集团、中国矿产、远东数智等企业已选择使用YonGPT，未来AI 能力对公司产品力及客单价的提升可期。


　　人员规模已达到稳定，预期未来费用增速将得到控制。21-22 年公司员工人数净增加7301 人，带来人员成本的较快增长，而23 年末，公司人员规模虽相较22 年末保持基本稳定，但年平均人数较22 年增加了1896 人，导致工资薪酬同比增加较多。自23Q3 起，公司人数达到相对稳定水平，预期未来人员成本增长将有所放缓，盈利能力将有提升。


　　维持 “强烈推荐”投资评级。公司业务组织升级影响已结束，且签约金额及合同负债维持高增速，前瞻指标高增为后续业绩增长储备力量，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，研发进度不及预期。

□.刘.玉.萍./.林.语.潇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司