苏试试验(300416)点评：环试业务增长稳健 产能扩张为业绩增长蓄能

事件：


　　公司发布23 年年报，23 年实现收入21.17 亿，同比增长17.26%，实现归母净利润3.14亿，同比增长16.44%，扣非后归母净利润2.80 亿，同比增长17.08%。业绩表现符合市场预期。


　　投资要点：


　　环试设备及服务增长平稳，集成电路测试增速放缓。1）分产品收入：环试服务10.03 亿，同比增长19.45%；环试设备7.53 亿，同比增长23.00%；集成电路测试2.57 亿，同比增长2.34%，其他业务1.05 亿，同比增长1.57%；2）分行业收入：电子电器8.79 亿，同比增长14.71%；科研及检测机构4.12 亿，同比增长23.94%；航空航天2.68，同比增长12.48%；汽车及轨交1.92 亿，同比增长35.76%；船舶1.09 亿，同比下降0.33%；其他行业1.52 亿，同比增长33.09%。


　　毛利率小幅下滑，净利率继续提升。1）毛利率：23 年公司45.60%，同比下降1.06pct，分板块看，试验设备毛利率32.76%，同比下降1.01pct，环试服务毛利率58.80%，同比提升1.85pct，集成电路测试毛利率43.28%，同比下降13.80pct。环试业务毛利率波动与产品结构有关，集成电路业务系设备及人员增加后摊销增加所致；2）净利率：23 年公司净利率17.42%，同比提升0.16pct，其中上海宜特净利率15.60%，同比下降2.90pct。


　　3）费用率：23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.40%/10.94%/7.87%/1.16%，同比+0.05/-1.65/+0.42/-0.71pct。净利率提升一方面与环试服务毛利率提升有关，另一方面与收入规模提升后费用率下降有关。


　　产能扩张为业绩增长蓄能。检测行业收入及利润增长有赖于产能不断扩张，公司23 年固定资产及人员进一步增加，未来收入利润增长保障。1）场地：23 年新增房屋及建筑物0.92亿；2）设备：23 年机器设备增加3.61 亿，其中购置2.40 亿，在建工程转固1.21 亿；3）人员：23 年底员工人数达到2706 人，同比增长19.00%，净增加432 人。


　　下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产能扩张导致的折旧增加，我们下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为3.80、4.74、5.91 亿元（原24-25 年预测净利润为4.35、5.87 亿元），公司当前股价对应24-26 年PE 分别为19X、16X、13X，未来3 年公司净利润复合增速在23.46%，当前PEG<1 且估值处在历史底部，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险等。（注：以上数据均来自公司公告。）

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司