伯特利(603596)2023年年报点评报告：业绩持续高速增长 拟募资扩产深化全球布局

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　　2024 年3 月27 日，伯特利发布2023 年年度报告，2023 年全年公司实现营业收入74.74 亿元，同比增长34.93%；归母净利润8.91 亿元，同比增长27.57%；扣非归母净利润8.55 亿元，同比增长36.78%， 业绩同比稳步增长，均落在业绩预告范围内。


　　投资要点:


　　2023 年业绩稳步增长，成本费用管控得当。2023 年全年公司实现营业收入74.74 亿元，同比增长34.93%，归母净利润8.91 亿元，同比增长27.57%。盈利能力方面，2023 毛利率为22.57%，同比增长0.13%，净利率为12.19%，同比-0.46pct。2023 年期间费用率为8.99%，同比下降0.51pct。具体来看，销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为1.12%、2.34%、-0.49%、6.02%，同比分别为+0.06pct/0.05pct/0.23pct/-0.81pct。单四季度，公司实现营业收入23.68 亿元，同比增长27.65%；归母净利润为2.97 亿元，同比增长34.5%，环比增长24.3%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比增长65.61%。2023 年公司产品线不断丰富，持续创新，保持高质量和成本优势，以确保盈利稳定，并在行业竞争中保持有利地位。


　　三大产品收入快速增长，产品创新助力持续发展。产品端，机械制动、智能电控与机械转向三大产品业务快速增长。其中机械制动实现营收33.7 亿元，同比增长26.55%；智能电控产品实现营收33.0 亿元，同比增长38.81%；机械转向实现营收4.83 亿元。客户端，公司客户结构持续优化，核心客户持续稳定贡献增量。公司主要客户既包括国际及合资客户如通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃等客户，也包括奇瑞、吉利、长安、比亚迪、理想、蔚来等国内优质自主客户。2023 年度新增定点项目总数为319 项，其中公司实现轻量化产品在研49 项，新增量产49 项、新增定点37 项。智能电控产品主要包括EPB、WCBS 和ADAS，其分别实现在研65项、66 项、17 项和实现新增量产33 项、25 项、11 项。其大部分项目类型为新能源车型。同时，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付，公司完成线控制动系统(WCBS)的系统架构、技术途径策划，以及WCBS1.5 技术平台的设计、开发和性能测试。并成功获得与国际著名汽车整车厂WCBS 定点，其定点项目生命周期6 年，产量总计约44 万台。前湿后干技术方案获得客户认可，　　固定钳、四轮EHC 产品及大缸径EPB 已经完成开发及投产，同时EMB 开发项目也获得客户好评。此外根据公司年报，公司前五大客户销售额为34.72 亿元，占公司年度销售总额的48.08%，核心客户持续稳定的为公司贡献收入增量。


　　扩大轻量化业务产能，进一步推动全球化扩张。公司于2024 年1 月6 日发布可转债预案，计划募集28.32 亿元投资建设五个项目，分别为电子机械制动项目、线控底盘制动项目、电子驻车项目、高强度铝合金铸件项目和墨西哥轻量化零部件项目。其中，轻量化零部件项目拟投入募集资金额为10.31 亿元。墨西哥轻量化零部件项目的本地化布局将缩短对北美客户的生产周期和满足北美客户的需求，有助于开发更多国际客户由此推动轻量化业务的全球化扩张。


　　盈利预测和投资评级公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，竞争优势突出；公司不断拓展能力边界，积极布局转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域，有望逐步成长为底盘平台化企业。预计公司2024-2026 年实现营业收入100、123、158 亿元，同比增速为34%、23%、28%；实现归母净利润12.1、15.1、19.5 亿元，同比增速36%、25%、29%；EPS 为2.8，3.5、4.5 元，对应PE 估值分别为20、16、12 倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示1）汽车销量不及预期；2）零部件行业竞争加剧；3）原材料价格上涨；4）客户拓展不及预期；5）海外拓展不及预期。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司