鹏鼎控股(002938)：23年受需求乏力拖累 24年关注AI终端、汽车及卫星等多点布局

公司公告2023 年报，23 年收入320.66 亿元同比-11.45%；归母净利 32.87 亿元同比-34.41%；扣非归母净利31.70 亿元同比-35.09%，毛利率21.34%同比-2.66pcts，净利率10.25%同比-2.59pcts。结合公司近况我们点评如下：


　　23 年业绩承压源于下游消费终端需求乏力，Q4 盈利下滑或因产品结构调整。


　　23 年公司业绩下滑，一方面下游终端需求疲软，硬板产能稼动率有所下滑；另一方面汇兑收益较去年有所收缩，销售/研发费用率提升。公司目前财务及运营情况良好，23 年公司货币资金109.1 亿，资产负债率29.8%，现金流充裕，应收账款及存货周转天数分别为71/47 天。公司23Q4 单季度收入116.10亿元同比+1.67%/环比+30.15%；归母净利14.43 亿元同比-17.43%/环比+39.73%；扣非归母净利13.99 亿元同比-17.66%/环比+35.60%；毛利率23.19%同比-3.83pcts/环比+0.35pct，净利率12.42%同比-2.88pcts/环比+0.85pct。Q4 收入同比提升源于季度整体稼动率小幅提升，但盈利能力下滑较多，我们认为主因产品结构调整，高毛利的miniled 等硬板订单受下游客户平板笔电需求疲软下滑，软板需求稳健但面临一定的降价压力。


　　业务结构方面：通讯用板收入235.13 亿同比+3.70%，占比73.33%，毛利率21.08%同比-0.96pct，收入保持稳健增长得益于公司在大客户手机类产品中的份额提升以及品类扩充；消费电子及计算机用板收入79.75 亿同比-39.59%，占比24.87%，毛利率22.65%同比-4.84pcts，收入及毛利率水平均有较大下滑，这主要源于大客户平板、笔电产品23 年整体需求表现不佳；汽车、服务器用板收入5.39 亿同比+71.45%，占比1.68%，得益于ADASDomain Controller 与车载雷达、车载BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长，此外针对AI 服务器的厚板HDI 的主力量产产品板层已升级至16~20L 以上水平，海外以及国内客户开拓积极推进。


　　新技术开发方面，23 年公司研发的新技术包含应用于新能源领域、车载(CCS)、动态折叠终端、薄型终端主板、异质整合集成模块、自发光高清显示、传感压敏终端应用、5G 通讯模组技术、云端高性能计算、光通讯模组、低轨卫星接收天线板、微型基站天线板及AI 服务器板等。针对AI 浪潮下对算力提升的需求，公司加速完成高速混压厚板制程、阻抗精进及定深背钻及Cavity、内埋元件等技术布局。为推动空天地海6G 通讯建设伟大愿景，公司进入低轨卫星、毫米波天线、基站天线、GPS 雷达等领域，利用既有高频高速产品技术推动高阶HDI 发展。在折叠终端设备方面，推动动态弯折仿真、测试、应用研究及产业化发展。


　　展望24 年，公司积极布局AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。公司在大客户新机望导入更多模组板新料号带来ASP 提升，短期公司业绩有望得到改善，且公司在MR 新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘长线仍有向上空间；硬板业务，公司积极拓展客户群，导入优质客户订单，持续推动硬板稼动率回升。汽车电子：雷达、域控制器等硬板及电池软板持续导入新的头部客户；AI 服务器：公司已完成新一代高速高多层及HDI等产品的量产及认证并进入知名服务器客户和欧美芯片厂商供应链，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长；低轨卫星：公司已利用既有产能及技术推动腔体式高阶HDI 板布局。24 年公司预计资本支出额为33 亿元，主要投资项目为：淮安第三园区高端HDI 和先进类载板（SLP）智能制造项目、台湾高雄FPC 项目一期投资、公司数字化转型升级项目、泰国生产基地建设项目，24 年软板投资计划等。公司泰国一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于25H2 投产。长期来看公司传统业务稳健向上，车载/MR/AI 服务器/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供持续增长动能。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们最新预测24-26 年营收为362.4/398.6/438.4亿，归母净利润为37.8/43.2/49.6 亿，对应EPS 为1.63/1.86/2.14 元，对应当前股价PE 为14.2/12.5/10.9 倍。短期来看，公司整体经营面临基期压力，但行业将迎来边际向好拐点，长期来看公司行业地位稳固，软硬板结构有望优化，盈利能力有望稳步向上，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。

□.鄢.凡./.程.鑫    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司