和而泰(002402)：收入稳步增长 强化产品研发创新

2023 年收入稳步增长，加速构建竞争壁垒


　　公司发布2023 年度报告，2023 公司实现营收75.07 亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31 亿元，同比下降24.25%，主要系股份支付费用及会计估计变更的影响。长期来看，我们认为公司当前的投入将助力其加速构建竞争壁垒，随着公司产品结构调整及产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步得到改善。考虑到新项目研发投入增加，我们预计公司24-26 年归母净利润为5.94/9.06/11.94 亿元（前值：7.61/10.63/-亿元），基于分部估值法，给予目标价17.34 元/股，维持“买入”评级。


　　传统控制器板块持续获得新突破，汽车电子业务快速放量2023 年公司家电业务板块实现收入45.79 亿元，同比增长24.67%，公司海外大客新项目订单开拓进展顺利且持续突破新客户，市场份额呈现快速增长的态势；电动工具板块实现收入8.11 亿元，同比增长7.8%，主要源于客户端去库逐步修复、部分型号产品增速也随之恢复，以及公司整体交付节奏稳中有升；汽车电子板块实现销售收入5.52 亿元，同比增长82.52%，公司首次通过海外知名整车厂的审核，并进入其一级供应商体系内，同时获得项目中标。此外，智能化产品板块营收同比增长31.59%至9.66 亿元，主要受益于智能控制器应用场景不断拓展，新产品加速涌现，加速终端升级换代。


　　加大新项目研发投入力度，强化核心竞争力


　　盈利能力方面，2023 年公司毛利率为19.58%，同比下降0.57pct，主要系产品结构变化所致，后续随着原材料成本趋于稳定，产品交付起量，产能利用率提升，毛利率水平将进一步得到恢复。费用方面，2023 年销售/管理/研发费用率分别为2.32%/4.58%/6.73%，同比提升0.39/0.78/1.34pct，主要由于：1）公司引入大量核心销售人员及技术创新人员；2）股权支付费用影响；3）公司强化研发创新，针对行业核心技术、市场新领域进行前瞻性的研发投入。我们认为加大研发、市场拓展力度将进一步强化公司核心竞争力，为公司长期发展带来新的客户、新的方向和发展机遇。


　　维持“买入”评级


　　我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子板块的发展前景，预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长，子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景持续扩展。考虑到新项目研发投入增加，我们预计公司24-26 年归母净利润为5.94/9.06/11.94 亿元（前值：7.61/10.63/-亿元），基于分部估值法，给予目标价17.34 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司