泰格医药(300347)：全球化布局持续深入 期待2024年经营逐步改善

公司发布 2023 年年报：2023 年实现营收74 亿元（yoy+4.2%），毛利率38.18%（yoy-1.15pct），归母净利润20 亿元（yoy+0.9%），扣非归母净利润15 亿元（ yoy-4.1% ） ， 经调整Non-IFRS 归母净利润18 亿元（yoy+7.2%）。其中，单Q4 实现营收17 亿元（yoy+3.2%），归母净利润1.5 亿元（yoy-63.9%），扣非归母净利润2.8 亿元（yoy-19.7%）。


　　待执行订单持续增长，新签订单结构优化：截至2023 年年底，公司累计待执行合同140.8 亿元（yoy+2.1%）；2023 年净新增订单78.5 亿元（yoy-18.8%），主要原因包括：1）2023Q4 部分客户取消订单及发生金额为负的合同变更；2）新增订单中过手费同比大幅下降。


　　全球布局及服务能力持续深化：1）2023 年在中国香港成立国际总部，成为公司海外职能管理和业务拓展的中枢；2）MNC 新订单继续保持增长，尤其是在真实世界研究、SMO 和药物警戒等领域；3）海外BD 取得进展，北美市场的新签订单和业务均实现快速增长。


　　临床试验技术服务业务：2023 年实现收入42 亿元（yoy+1.04%），剔除特定疫苗项目临床试验项目，板块收入实现增长。截至2023 年底，正在进行的药物临床研究项目达到752 个（较2022 年底+72 个），包括I 期330 个（较2022 年底+45）、II 期136 个（较2022 年底+2）、III 期171 个（较2022 年底+11）、IV 期31 个（较2022 年底-3）。2023 年毛利率提升0.58pct 至38.21%，主要原因包括：1）从2023Q2 开始业务逐渐恢复常态化、工作效率同比提升，2）特定疫苗项目相关过手费减少。


　　临 床 试 验 相关服务及实验室服务业务： 2023 年实现收入31 亿元（yoy+8.51%），主要受益于SMO、数统以及实验室服务等业务收入增加。2023 年毛利率38.16%（yoy-3.60pct），主要原因包括：1）方达控股收入增长放缓，特别是在早期药物发现及CMC 阶段，同时方达新设立基地陆续开始运营、相关成本增加；2）收入结构变化。


　　维持“增持”投资评级。持续看好公司在国内临床CRO 行业中的领先地位，国际化布局及商务拓展发力有望持续提高市场占有率和盈利能力。考虑到宏观环境以及生物投融资环境的不确定性，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为22/25/30 亿元，对应PE 分别为21/18/15 倍。


　　风险提示：汇率波动、研发失败风险、市场竞争加剧等风险。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司