中国国航(601111)：2023年大幅减亏 期待国际线恢复释放业绩弹性

中国国航发布2023 年业绩：营业收入1411.0 亿元，同比增长166.7%，实现归母净利润-10.5 亿元，同比大幅减亏。


　　2023 年公司大幅减亏。2023 年，公司营业收入1411.0 亿元，同比增长166.7%，实现归母净利润-10.5 亿元，同比大幅减亏。受益于国内市场的快速复苏、并表山东航空，公司经营数据同比大幅增长；按可比口径（包含山航数据），则2023 年：1）公司ASK/RPK 分别同比+164.2%/206.1%，客座率同比增长10 个百分点至73.2%；2）公司国内运力大幅增长，ASK/RPK 分别同比+127.3%/163.3%，国内客座率同比增长10 个百分点至74.5%；3）客公里收益同比-4.0%至0.61 元，其中国内线同比+4.6%，国际+地区线则随着国际航班同比大幅恢复而回落。截至2023 年底，公司机队905 架飞机。


　　此外，2023 年公司投资收益30.5 亿元，主要受益于国泰航空的盈利，对公司大幅减亏有所贡献。


　　有望进一步受益于国际市场修复。2023 年，受制于航权谈判进度、海外机场保障能力等多方面因素，国际航班恢复进度相对较慢，导致运力集中在国内市场，因此飞机客座率和利用率未实现完全恢复。去年四季度以来，受益于政策面利好、节假日刺激等因素，国际航线继续稳步恢复（根据2024 年夏秋航季计划，国际航班预计恢复至2019 年约8 成），国内市场目前供给过剩的局面有望得到进一步缓解，客座率有望进一步上修、单位成本有望下降，从而推动盈利改善。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司：1）疫情前公司国际运力占比高于同业，有望充分受益于国际线恢复。2）公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。国航在首都机场市占率约70%，优势巩固，公司卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源。3）收益品质高，有望充分受益于国内票价提升。考虑到今年淡季市场较弱，我们调整盈利预测，预计公司 2024-26 年归母净利润分别为79/132/171 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

□.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司