苏泊尔(002032)点评：外销快速增长 毛利提升明显

业绩表现符合快报预期，Q4 业绩延续增长。苏泊尔2023 年实现营收213.04 亿元，同比增长6%；实现归母净利润21.80 亿元，同比增长5%；实现扣非归母净利润19.94 亿元，同比增长6%。其中，Q4 单季度实现营收59.37 亿元，同比增长14%；实现归母净利润8.18 亿元，同比增长8%；实现扣非归母净利润6.60 亿元，同比增长7%。收入端，公司内外销业务年内均实现增长，外销主要受益与SEB 的协同整合，内销在整体市场承压的环境下扩大高价位段占比，稳定市场份额；业绩端，公司利润保持与收入相似的增长幅度，毛利率呈提升趋势，费用率控制稳定；分红方案上，公司每10 股派现金红利27.30 元（含税），合计派发现金股利21.76 亿元，分红率为99.8%。


　　外销表现超过预期，内销核心品类份额稳步提升。根据公司公告，分地区来看，公司实现外销收入61.96 亿元，同比+19.28%，内销收入151.08 亿元，同比+0.88%。公司外销受益于SEB 集团自身增长及渠道补库需求，23H2 起公司景气度持续恢复，全年外销业务实现较快增长。根据最新的关联交易预计额度，公司与SEB 集团预计24 年交易62 亿元。


　　公司内销表现跑赢行业，根据奥维云网数据，2023 年苏泊尔炊具线上市场份额同比增长24%，领先第二品牌4 倍多；线下总体市场份额累计近50%，稳定保持行业第一，与健康概念相关的品类如高压锅、砂锅、蒸锅等表现较好；分产品来看，公司烹饪电器、食物料理电器、炊具及用具、其他产品同比分别+4.53%/+12.87%/-1.07%/+16.94%，厨房小电领域，苏泊尔传统电商、抖音渠道综合市场份额第一，销售表现优于行业，线上、线下市场份额均有提升，分别位居行业第一、第二，电饭煲等刚需品类大盘稳固，电蒸锅、豆浆机等仍保持增长势头。


　　毛利率水平稳定提升，期间费用率控制优异。公司毛利率水平较为稳定，2023 年全年实际毛利率进一步提升0.52pcts 至26.30%；费用率水平上，公司销售费用率同比+0.10pcts至10.79%，管理费用率-0.01pcts 至1.85%，财务费用率+0.17pcts 至-0.32%，主要系人民币汇率波动使汇兑收益减少所致，公司总体费用管控较为优异。


　　下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。由于内销厨小行业景气度低迷，抖音等渠道投流费用较高，我们小幅下调24-25 年盈利预测为23.2/25.4 亿元（ 前值为24.2/26.6 亿元） ， 新增26 年盈利预测26.6 亿元， 同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE 分别为20/18/18 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司