中炬高新(600872)：股权激励落地 或迎三年新周期

事件：3月29 日，公司发布公告，2023 年实现收入 51.4 亿元，同比-3.8%，归母净利17.0 亿元，同比+386.5%，扣非归母净利5.2 亿元，同比-5.8%；23Q4实现收入11.9 亿元，同比-14.3%，归母净利29.7 亿元， 同比+393.7%，扣非归母净利0.6 亿元，同比-60.0%。此外，公司发布股票激励计划（草案）与美味鲜公司未来三年战略规划。


　　短期处于变革过渡期， 23Q4 主业略有承压。23Q4 调味品主业收入同比-13.6%，主要归因于：1）2024 年春节较晚导致下游渠道备货期延后；2）调味品渠道结构变革的影响仍存；3）终端家庭需求面临较高基数压力；4）新一届高管团队需要时间熟悉公司情况，变革存在阶段性的过渡期。分品类，23Q4 酱油/鸡精鸡粉/食用油收入同比-17.3%/+18.1%/-18.7%，鸡精鸡粉表现较好预计主要得益于渠道扩张。分渠道，23Q4 末经销商2084 家，较23Q3 末减少1.2%，仍处于渠道调整过渡期。


　　23Q4 毛利率小幅改善， 费用投入致扣非利润承压。23Q4 毛利率为33.1%，同比+1.5pcts，预计主要得益于：1）大豆、包材类成本价格下降；2）产品结构优化，毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。23Q4 销售费用率为10.7%，同比+0.7pcts，其中销售人员薪酬支出有所减少。23Q4 管理费用率11.2%，同比+5.8pcts，主要系开启新一轮内部变革，解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。土地诉讼问题解决推动23 全年利润扭亏为盈，但剔除预提负债等因素影响之后，23Q4 扣非归母净利率为5.1%，同比-5.9pcts，主要系短期管理费用增幅较大所致。


　　股权激励落地有望助力战略新目标实现。本计划拟授予限制性股票1439 万股，占公司总股本1.83%，授予价格为14.19 元/股，主要覆盖7 名董事、高管与322 名中高层管理人员、核心骨干等。按照本计划考核目标，2024-2026 年营收较2023 年增速分别不低于12%/32%/95% ， 营业利润率不低于15%/16.5%/18%，净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。总体来看，公司股权激励覆盖面较广，激励力度较大，考核目标积极，有望开启新一轮成长。


　　发布三年战略规划方案，有望再造一个新厨邦。2026 年美味鲜公司营业收入目标100 亿元，营业利润目标15 亿元，将通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。短期来看，考虑到2024 年春节备货期后置叠加前期渠道库存水平偏低， 以及终端家庭动销基数压力走低，预计24Q1 收入端有望实现较快增长。


　　投资建议：引入2026 年盈利预测，仅考虑内生增长的情况下，预计2024~2026年归母净利润分别为7.4/9.2/11.0 亿元，对应PE 分别为28/23/19X，考虑到公司股权激励落地， 并且通过多维度变革有望推动业绩在未来3 年实现较快增长，调整至“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

□.刘.光.意    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司