春立医疗(688236)：现金流大幅改善 海外表现亮眼

投资要点：


　　维持增持评级。结合行业情况，小幅下调2024-2025年预测EPS为0.92/1.21元（原为0.95/1.25 元），新增2026 年预测EPS 为1.51 元，参照板块中枢给予2024 年目标PE 30X，下调目标价为27.63 元（原为32.30 元），维持增持评级。


　　业绩符合预期。公司2023 年实现营收12.09 亿元（同比+0.6%，下同），归母净利润2.78 亿元（-9.7%），扣非净利润2.54 亿元（-8.3%），在关节、脊柱国采形成的降价、渠道补差、基数效应，以及销量增长的综合影响下全年业绩略有下滑，业绩符合预期。2023 年公司经营性现金流达5.12 亿元，同比大幅增长，应收票据及账款下降明显，回款情况良好。


　　受扰动境内业务略有下滑，海外表现亮眼。分地区看，2023 年公司内销收入10.09 亿元，同比下滑7.4%，预计2024 年随着关节国采续标拉动膝关节销售、脊柱类产品在渠道补差形成的低基数上实现恢复性增长、新业务放量，内销业务有望恢复较高增速。境外业务增长强劲，2023 年实现营收1.98 亿元，同比增长81.7%，随着公司在海外市场的产品注册持续推进，市场开拓不断深化，境外销售有望延续高增长。


　　持续研发创新，不断创造新增长点。公司高度重视研发，2023 年研发投入达1.57 亿元，在优势的关节领域持续研发创新，竞争力不断加强，同时亦积极拓展业务蓝图，骨科领域脊柱、运医、创伤产品线持续丰富，齿科、PRP、机器人等战略布局不断推进，有望陆续创造新增长点。


　　风险提示：关节国采续标规则或结果不及预期，手术量不及预期

□.丁.丹./.谈.嘉.程    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司