晨光股份(603899)：2023年净利同增19% 传统核心提质向好 两翼逐渐丰满

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩，收入实现233.5 亿元，同增16.8%，归母净利实现15.3 亿元，同增19.1%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23收入分别同增15.4%/20.8%/11.4%/19.5%，归母净利分别同增21%/7.1%/20.4%/24.6%。


　　发展趋势


　　1、传统核心业务逐步回暖，底层能力强化助力品类、渠道共振向好。我们预计，传统核心（含安硕）随校边店客流恢复及经销商信心回升，23 年有所回暖，全年收入同增8%至91.4 亿元，其中晨光科技收入8.6 亿元，同增30%；品类端，公司需求洞察、产品打造、数字化等底层能力持续强化，在SKU 减量提质背景下，精创与新品销售有望向好，高端化战略持续推进；渠道端，公司持续优化完善全渠道布局，线下公司聚焦重点终端，提升单店质量与用户粘性，线上公司强化多店铺+旗舰店精细化运营能力，针对性打造差异化品类；公司亦积极完善东南亚等海外市场布局，23 年海外收入实现8.5 亿元，同增21.6%。


　　2、科力普延续快速成长，疫后九木快速复苏，“两翼”逐渐丰满。我们预计，1）科力普：23 年收入实现133.1 亿元，同增22%，公司在扩大办公用品领域的领先优势的同时，不断发力MRO 等新品类布局，头部优质新客导入顺利，数字化及全国仓储体系建设亦助力效率强化；2）零售大店：23 年收入实现13.4 亿元，同增51%，运营能力提升、线下客流恢复等有望带动单店收入与盈利能力持续向好，公司维持快速展店，23 年九木净展店129 家至618 家，公司亦发力线上公域电商及私域社群运营，带来收入增量。


　　3、精创与新品打造向好等带动传统核心主要品类盈利能力提升，零售大店顺利扭亏。23 年公司整体毛利率实现18.9%，同降0.5ppt，其中，随公司精创等新品销售向好，传统核心业务中书写/学生文具毛利率同增2.4ppt/1.6ppt，产品结构持续优化；零售大店/科力普净利率分别实现2.1%/3%，同比首次扭亏/-0.4ppt，我们预计科力普因宏观经济波动等盈利能力短期略有下降，后续有望改善。公司费控维持优异，综合影响下，公司归母净利率实现6.5%，同增0.1ppt。


　　4、股东回报计划提升，看好公司作为中国文创龙头的强大综合竞争优势，中长期“一体两翼”协同崛起可期。23 年公司拟每股派发现金红利0.8 元，分红及股份回购合计金额占归母净利50%，股东回报提升。展望24 年，我们预计传统核心业务有望依托产品与渠道优化升级延续高质量成长；科力普收入有望延续较快增长，规模效应提升等带动盈利能力向好；九木等零售大店持续快速展店，成熟门店占比提升、运营能力强化有望支撑盈利能力提升。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年盈利预测不变，引入2025 年归母净利润预测21.2 亿元，当前股价对应2024/25 年18/16 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2024/25 年28/24 倍P/E，有53%上行空间


　　风险


　　“双减”政策不确定性，新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。

□.徐.卓.楠./.吕.沛.航./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司