日辰股份(603755)：Q4公司业绩高增 拓新品、新客构筑增长弹性

事件：23 年公司实现营收3.59 亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润5643万元，同比增长10.52%；实现扣非归母净利润5244 万元，同比增长22.99%。


　　其中，23Q4 公司实现营收9356 万元，同比增长24.11%；实现归母净利润1484万元，同比增长54.9%；扣非归母净利润1369 万元，同比增长63.85%。


　　主业在低基数下展现增长弹性，其中餐渠延续快增，食品加工继续改善。


　　分产品看，23Q4 公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂收入同比分别+17.97%/+44.01%/+55.27%；新品方面，全年公司酱汁类复调新增关东煮调味料、番茄浓汤、烤鸭酱等400 多款产品；粉体类新增翅根胸裹粉、辣孜孜烧烤风味腌料及拌料、葱香腌料等190 多款产品，其中近三年开发的新品销售占比超50%。分渠道看，23Q4 餐饮渠道/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）分别同比+33.55%/+25.17%/ -10.37%/-5%/+183.96%/+31.96%，其中餐渠在下游需求修复、连锁化加速趋势下保持快增，食品加工业务在边际改善，直营电商在低基数下呈高增态势；同时，公司持续发力零售端，包括扩充经销商，23 年末零售经销商数量达109 家，较上年末增加9 名。分区域看，23Q4 公司华中区发展迅猛，其中华东/华北/东北/华南/华中收入分别同比+23.53%/+9.59%/+45.28%/-4.61%/+656.06%。


　　Q4 费用率明显改善，驱动盈利能力大幅抬升。盈利端，23 年公司毛利率为38.85%，同比-0.53pcts，其中Q4 公司毛利率为38.61%，同比+0.38pcts。


　　费用方面，公司四项费用率进一步优化，23 年合计同比-1.24pcts，同期销售/管理/财务/研发费用率同比+0.34/-1.6/+0.27/-0.24pcts，其中Q4 公司四项费用率改善明显，合计同比-4.08pcts，同期销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.09/-3.54/+0.18/-0.81pcts，其中管理费率下降明显主要系股份支付及服务费等费用摊薄。最后，公司23 年实现销售净利率15.74%，同比-0.81 pcts，23Q4 销售净利率为15.86%，同比+3.15pcts。


　　以餐渠为轴，下游连锁化催生定制需求，推新品、拓新客持续驱动快增。


　　首先，伴随餐饮市场持续回暖、头部连锁化趋势提速，尤其在呷哺等餐饮大B、存量老品持续恢复下，公司餐渠增长基本盘稳固；同时，公司上海运营中心已基本完成装修并即将投入运营，而嘉兴1.5 万吨复调与0.5 万吨汤类抽提物产能已基本完成土建并逐步落地投产，未来公司拓新客、上新品节奏有望进一步提速；此外，公司进一步细化销售部门的组织架构，在原有大客户事业部和零售终端事业部的基础上，新增预制菜及烘焙事业部。


　　盈利预测与投资建议:鉴于23 年营收表现低于预期，故下调2024-2025 年归母净利润（24、25 年前值为0.81/1.05 亿元），24-26 年分别为0.79/1.01/1.29亿元，同比增长39%/29%/27%。随着餐饮业持续复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。故给予公司24 年32 倍PE，对应目标价25.53 元/股，并维持“买入”评级。


　　风险提示：餐饮复苏不及预期、对日出口不及预期、食品质量与安全、主要原材料价格波动等

□.刘.畅./.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司