中国中冶(601618)：减值导致利润承压 关注资源和材料板块价值

事件概述：公司 发布2023 年报，公司实现营收6338.70 亿元，同比+6.95%，归母净利润86.7 亿元，同比-15.63%；其中23Q4 单季度实现营收1665.45 亿元，同比-14.86%，归母净利润为4.87 亿元，同比-86.3%，归母净利润大幅下降主要系2023 年公司计提减值较多。2023 全年，公司经营性现金流净流入58.92 亿元，较去年同期多流出122.61 亿元，23Q4 单季度经营活动现金流净额284亿元，同比多流入86 亿元，经营性现金流改善明显。


　　新签订单持续稳健增长，工程承包主业较为稳定。分业务看，2023 年工程承包/资源开发/综合地产/特色业务实现营收5854.82/68.16/165.19/319.80 亿元，同比+9.3%/-23.1%/-27.3%/0.2%；毛利率分别为9.1%/30.99%/8.0%/15.81%，同比+0.25/-5.36/-3.11/+2.09pct。据公司2023 年四季度主要经营数据公告，2023 年公司新签合同额14247.8 亿元，同比+6.0%，5000 万元以上的新签订单中，房屋建设/市政基础设施/冶金工程/其他分别新签合同额6835.4/2222.9/1745.0/2563.8 亿元，同比+2.6%/-3.4%/+0.9%/+34.3%。其中，第四季度新签合同额4428.5 亿元，同比+8.5%，新签工程合同额4293.4 亿元；订单持续增长。根据公告，2024 年公司计划实现营业收入 6600 亿元同增 4.13%，计划实现新签合同 15000 亿元同增 5.28%。


　　受益“一带一路”，海外订单创历史新高。2023 全年，公司新签海外合同额633.84 亿元，同比+43.72%，创历史新高。2023 年，我国成功举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，宣布中国支持高质量共建“一带一路”八项行动，明确了新方向、开辟了新愿景、注入了新动力。海外市场仍是公司未来冶金工程板块增长的重要一极，2023 年公司成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目（建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目）；签约印尼MMP 镍铁冶炼EPC 项目（夯实了公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位）；文安钢铁（马来西亚）有限公司SAMALAJU 工业园区焦化及配套工程总承包合同；同期在“一带一路”共建国家新签了诸如印度尼西亚巴淡岛能源动力岛及配套项目、几内亚议会大厦、柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目；在持续地市场外拓的情况下，我们认为海外市场将给公司带来显著增量。


　　矿产资源短期承压，硅基材料业绩逐步释放。2023 全年公司资源开发业务实现营收68.16 亿元，同比-23.12%；受金属价格波动压力，全年实现净利润12.14 亿元，占净利润总额的14%，同比承压；其中镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别实现营收38.75/6.03/12.22 亿元；归属中方净利润分别为10.27/1.14/0.71 亿元。2023 全年公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿三座在产矿山合计实现归属公司净利润12.14 亿元。公司将多晶硅等新能源材料生产作为重点培育和布局的战略新兴业　　务之一，公司下属中硅高科坚持以“硅业报国”为己任，发挥在多晶硅研发制造领域数十年的经验与优势，成为多晶硅产业的技术突破者。洛阳中硅累计生产多晶硅2872 吨，销售2589 吨；硅基材料新产品产销14142 吨，实现销售收入5.55 亿元（其中新产品销售额2.3 亿元），实现净利润2.23 亿元。截至2023 年12 月底，项目二期第一批9 种产品已经开工建设，预计2024 年一季度全部竣工投产。


　　计提减值拖累利润，期间费用率较为稳定。2023 全年毛利率为9.69%，同比+0.05pct；23Q4 毛利率为10.99%，同比+1.29pct，环比+1.87pct。全年净利率为1.80%，同比-0.38pct；23Q4 净利率下滑明显，降至0.54%，主要系2023 年度公司计提减值89.49 亿元，同比增加39.87 亿元。


　　2023 年期间费用率为5.72%， 同比+0.01pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.95%/3.11%/0.16%，同比+0.01/+0.05/-0.05/0.00pct，内控效果取得成效。


　　投资建议


　　鉴于当前经济环境短期内有所不确定性，我们下调2024-25 年盈利预测，预测公司收入6614.12/6904.40 亿元（原7645.62/8745.68 亿元），预测归母净利润92.76/100.55 亿元（原141.13/176.16 亿元），新增2026 年收入/归母净利润预测，分别为7238.81/108.68 亿元；对应预测2024-25 EPS 0.45/0.49 元（原0.68/0.85 元），2026 年EPS 为0.52 元，对应3 月29 日3.36 元收盘价7.51/6.93/6.41x PE。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国际形势发生重大变化，下游需求不及预期，系统性风险等。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司