日辰股份(603755)：全年平稳收官 静待经营改善

事件：2023 年公司营收/归母净利润分别3.59/0.56 亿元（同比+16.49%/+10.52%）；23Q4 营收/归母净利润分别为0.94/0.15 亿元（同比+24.11%/+54.90%）。


餐饮市场恢复，酱汁/粉体产品销量提升。2023 年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入26734/8804/308 万元（同比+16.34%/+18.28%/-26.94%），销量分别为1.69/0.61/0.007 万吨（同比+23.58%/+27.98%/-24.85%），主要系下游餐饮市场需求恢复所致，吨价分别为1.58/1.44/4.16 万元/吨（同比-5.85%/-7.58%/-2.78%）。23Q4 公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入6912/2335/85 万元（同比+17.97%/+44.01%/+55.27%）。


主要区域均实现增长，餐饮渠道增长显著。2023 年公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为24814/6271/1603/1668/1188 万元（同比+14.77%/+14.06%/+8.26%/+93.30%/+13.02%），各主要销售区域均有所增长；23Q4 公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为6308/1761/445/416/339 万元（同比+23.53%/+9.59%/+45.28%/+656.06%/-4.61%），华南外均实现较快增长。2023 年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为16357/13484/4547/185/207/1065 万元（同比+39.46%/+9.75%/-14.56%/-3.49%/+137.48%/-13.19%），23Q4 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4410/3452/1057/45/75/293 万元（同比+33.55%/+25.17%-10.37%/-5.00%/+183.96%/+31.96%），下游餐饮市场持续恢复。2023 全年经销商数量净增9 家至109 家。2023Q4 经销商数量净增1 家至109 家。


盈利能力稳定，费用有所优化。2023 年公司毛利率/净利率分别同比变动-0.61/-0.85 个百分点至38.76%/15.70%；23Q4 同比变动-0.46/+3.15 个百分点至37.62%/15.86%，主要系管理费用率下降。2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.32/-1.62/+0.26 个百分点至7.87%/8.80%/0.68%，23Q4 同比变动+0.09/-3.54/+0.18 个百分点至9.93%/6.54%/0.82%，管理费用率下降预计主要系股权激励计划未达成冲回前期计提股份支付费用。


投资建议：24 年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。由于23 年消费升级动力较弱、需求释放不及预期等因素，整体增长放缓，我们认为24 年消费环境或将延续，根据年报数据，我们调整盈利预测，预计24-26 年营收分别4.49/5.56/6.85 亿元（24-25 年前值为5.41/7.03 亿元），同增25%/24%/23%，归母净利润分别0.74/0.94/1.18 亿元（24-25 年前值为1.02/1.38 亿元），同增31%/27%/26%，对应PE 分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；区域扩张不及预期、C 端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

□.吴.立./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司