海信家电(000921)：延续经营改善趋势 经营性现金流大幅提升

事件：


公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营收856 亿元（YoY+16%）；归母净利润/扣非归母净利润28/24 亿元，同比+98%/160%；其中23Q4 实现营收207 亿元（YoY+21%），归母净利润/扣非归母净利润4/3 亿元，同比+13%/125%。公司2023年度利润分配方案为每10 股派现10.13 元（含税），全年合计现金分红14 亿元，现金分红比例达49.0%。


点评：


家用空调分部经营改善明显，中央空调延续增长趋势。分地区看，2023 年公司境内/境外收入分别为490/279 亿元（分别同比增长15%/12%）。分业务看，1）暖通空调业务：2023 年实现营收387 亿元（+12%）。中央空调：据艾肯家电网，2023年国内中央空调整体市场容量同比增长4.6%，其中离心机和两联供产品市场表现优异，多联机行业占比达48.7%，仍然在中央空调市场中占比最大。海信央空业务连年跑赢大盘，市占率延续提升趋势，全年营收222 亿元（YoY+10%），净利润32.4亿元，净利率14.6%（同比+1.1pcts），考虑到公司持股海信日立49.2%，因此实现并表归母净利润16 亿元（占公司2023 年归母净利润的56%, 2022 年占比94%）。


家用空调：根据分部报表测算，公司实现收入165 亿元（同比+15%）。收入快速增长源于旺季热夏拉动需求+良性竞争环境+公司新风空调的差异化路线，全年家用空调分部营业利润率3.7%（同比+4.3pcts），盈利能力改善明显。2）冰洗业务：


根据分部报表，2023 年公司冰洗业务营收261 亿元（YoY+23%），增长强劲主要受到内销稳健+外销回暖（产业在线口径，23 年冰箱/洗衣机行业出口量同比+27%/+37%），该分部的营业利润率是3.7%（同比+2.4pcts）。3）三电公司：


2023 年收入91 亿元，其中2023 年签单额同比增长43%。


盈利能力逐步提升，在手现金相当充沛。2023 年公司毛利率22.1%（同比+1.4pct），其中23Q4 公司毛利率22.0%（同比+0.7pct），全年毛利率延续改善趋势主因上半年成本红利+销量提升带来规模降本+产品结构改善，其中2023 年暖通空调业务毛利率30.7%（同比+2.7pcts），冰洗业务毛利率19.1%（+1.6pct）。费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/2.7%/3.3%/-0.2%（同比+0.0/+0.2/+0.2/+0.0pct ） ， 其中23Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.4%/3.5%/4.2%/0.5%（同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.1pct）。2023 年、23Q4 公司归母净利率3.3%、2.0%，同比+1.4、-0.2pct。资产负债表方面，2023 年公司货币资金+交易性金融资产181 亿元，占总资产比达27.5%，经营安全垫充分；23 年应收票据及应收账款同比增加27.6% 、应付票据及应付账款同比增加26.7%。现金流方面，2023 年末公司经营性活动现金流量净额106 亿元，同比增加163.2%。


盈利预测、估值与评级：海信家电是A 股最纯正的中央空调标的，公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到股权激励方案落地，非中央空调业务的盈利能力稳步上升，我们上调2024-2025 年归母净利润预测至33/38 亿元（相较前次预测上调13%/13%），新增2026 年归母净利润预测为42 亿元，现价对应PE 为13/11/10 倍，维持“增持”评级。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司