华兰生物(002007)：采浆显著提速 疫苗低位修复

2023 年收入、归母净利同比增长18%、38%


公司公告2023 年收入、归母、扣非净利53.4、14.8、12.7 亿元，同比增长18%、38%、42%，其中4Q23 收入、归母、扣非净利同比+56%、+135%、167%，四季度业绩增长主因血制品景气度高（4Q22 血制品净利润同比增长超60%）及流感疫苗接种修复（4Q22 接种量较少）。公司计划分红约5.5亿元，约占归母净利润37%。受益于采浆量提升及流感疫苗恢复，我们预计2024-26 年归母净利17.9/21.7/26.2 亿元(21%/21%/21% yoy)，给予公司2024 年PE 25x（可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值22x，考虑血制品与疫苗的向上弹性给予一定溢价），目标价24.42 元，维持 “买入”。


血制品：需求维持高景气，采浆显著提速


2023 年血制品收入29.3 亿元（+9% yoy），毛利率54.3%（+2.0pct），净利润9 亿元（+24% yoy），我们预计2024~26 年收入增速15~20%：1）我们估算2023 年投浆量同比增长8~9%，毛利率与净利率表现较好主因需求高景气度下白蛋白与静丙出厂价维持高位（ASP 同比提升5~10%）；2）2023年采浆量同比增长近20%至约1340 吨（高于15%的行业增速），随着新浆站开采，我们预计2024~2025 年采浆量1590/1820 吨，同比增长19%/14%，此外公司积极争取十五五规划、拓展河南重庆浆站；3）新厂区（设计产能1860 吨血浆）有望于2024 年投产，产能匹配远期采浆能力。


疫苗：接种需求修复，期待新品放量


疫苗公司2023 年收入24.1 亿元（+32% yoy），毛利率88%同比基本持平，净利润8.6 亿元（+65% yoy），主因流感接种需求修复，我们预计2024~26年收入维持快速增长：1）2023 年疫苗产量2536 万支（-6% yoy），销量1940 万支（+33% yoy），产销率76.5%（+22.4pct yoy），流感疫苗资产计提减值~0.95 亿元（2022 年1.5 亿元）；2）4 针+5 针Vero 狂苗（1M23 上市）、破伤风疫苗（1H23 上市）有望逐步贡献增量；3）股权激励2023~2025年扣非利润目标值8.2/10.5/11.7 亿元、触发值7.7/9.6/10.5 亿元。


毛利率显著提升，加大分红力度


1）2023 年公司毛利率同比+3.5pct 至69.6%，主因血制品毛利率提升；销售/管理/研发费用率同比+1.9pct/-1.2pct/-1.7pct；净利率同比+5.4pct 至33%，主因血制品毛利率提升及疫苗资产减值损失较去年同期大幅降低。2）2023 年经营净现金流同比提升40.6%至13.5 亿元；3）公司公告2024-2026年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026 年净利润总额的30%，分红力度提升。


风险提示：浆站拓展不及预期，血制品景气度变化，新品研发销售不及预期。

□.代.雯./.张.云.逸./.高.初.蕾    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司