云铝股份(000807)：Q4实现全年最佳季度业绩 丰水期来临运行产能有望提升

事件：公司发布2023 年年报，公司实现营业收入426.69 亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56 亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30 亿元，同比下降9.69%。其中Q4 公司实现营业收入129.08 亿元，同比+18.27%，环比+6.76%；实现归母净利润14.51 亿元，同比+80.25%，环比增加46.54%；实现扣非归母净利润14.56 亿元，同比+133.06%，环比增加48.01%。


铝价环比提升+启槽费用计提影响消除，四季度实现年内最好业绩。


量：据公司公告，报告期内公司生产氧化铝142.83 万吨（同比-2.7万吨），生产炭素制品78.35 万吨（同比-4.05 万吨），生产原铝239.95万吨（同比-19.72 万吨），生产铝合金及铝加工产品123.25 万吨（同比-16.3 万吨）。


2024 年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140 万吨，电解铝产量约270 万吨，铝合金及加工产品产量约 126 万吨，炭素制品产量约80 万吨。


价：据同花顺，2023 年SHFE 铝收盘价18624.9 元/吨，同比-6.5%（或-1289 元/吨），成本端氧化铝均价2900.6 元/吨，同比-1.5%（或-42.9 元/吨），预焙阳极均价4762.9 元/吨，同比-1852 元/吨。2023年公司综合平均电价约为0.42 元/吨。


2023 年Q4SHFE 铝均价18981 元/吨，环比+198.5 元/吨，同比+225.7元/吨，成本端氧化铝均价2958 元/吨，同比+181.3 元/吨，环比+99.8元/吨，预焙阳极均价4100.5 元/吨，同比-2993.5 元/吨，环比-104.52元/吨。


考虑一吨电解铝需要约0.47 吨预焙阳极及1.9 吨氧化铝，2023 年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚842.43 元，2023 年Q4 原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少124.3 元。


利：据公司公告，2023 年全年公司整体销售毛利率15.81%，同比增加0.87pct，扣非后销售净利率9.21%，同比提升0.24pct，2023年期间费用率2.28%，同比提升0.16pct。


分红：据公司公告，2023 年度利润分配预案为以公司现有总股本3,467,957,405 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元（含税），共派发现金红利7.98 亿元，占归母净利润比例20.31%。


丰水期即将来临，公司产能有望恢复满产，同时随着碳排放赋予的绿电溢价逐步凸显，且具备低资产负债率（截止至2023 年底公司资产负债率仅25.6%，同比下降9.9pct）、ROE 偏高特征（截止至2023 年底公司摊薄ROE 为15.37%），公司盈利能力与收益质量有望持续提升，盈利与估值均有望得到修复。


投资建议：


我们预计2024-2026 年营业收入预估为473.45、492.70、509.25 亿元，预计净利润 46.11、49.71、50.61 亿元，对应 EPS 分别为1.33、1.43、1.46 元/股，目前股价对应PE 为10.2、9.5、9.3 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持18.4 元/股。


风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

□.覃.晶.晶./.洪.璐    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司