中航沈飞(600760)年报点评报告：2023年实现归母净利润30.07亿元 同比增长30.47%

事件：公司发布2023 年年报。实现营收462.48 亿元，同比+11.18%；归母净利润30.07 亿元，同比+30.47%；扣非归母净利润29.1 亿元，同比+32.78%。单季度看，2023Q4 营收116.16 亿元，同比+2.63%；归母净利润6.43 亿元，同比+13.87%；扣非归母净利润6.12 亿元，同比+23.97%。


1、利润表：2023 年营收、归母净利润分别同比增长11.18%、30.47%。


1）营收层面：2023 年公司实现营收462.48 亿元，同比+11.18%，武器装备取得新突破。2023 年公司全年批产试飞任务提前36 天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验， 2023Q1-Q4 营收占比分别为19.84%、30.22%、24.82%、25.12%，取得“季度相对均衡”新成绩。


子公司层面，2023 年沈飞公司、吉航公司营收分别同比增长11.35%、11.48%，新机交付与维修业务同步保持稳健增长趋势。


2）盈利层面：2023 年公司实现归母净利润30.07 亿元，同比增长30.47%。2023 全年公司销售毛利率10.95%，同比+1pct，销售净利率6.51%，同比+0.95pct；2023Q4 销售毛利率11.25%，同比+0.14pct，销售净利率5.78%，同比+0.7pct，整体盈利能力持续增强。


3）费用方面：2023 年期间费用率3.69%，同比+0.42pct。其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.01/+0.02/+0.33/+0.08pct，绝对值角度看销售/管理/研发/财务费用分别同比-26.46/+12.38/+31.85/-1.4%，销售费用下降主要是展览费减少，管理费用增长主要是管理咨询、股权激励费用增长，研发费用增长主要是研发投入增加。此外，2023 年公司税金及附加1.37 亿元，同比-33.39%；资产+信用减值损失合计0.26 亿元。


2、资产负债表及现金流量表：2023 年末公司应付账款205.44 亿元，较2022 年末增长39.09%，主要是应付采购款增长；合同负债67.06 亿元，较2022 年末下降69.67%，主要是产品确认收入；经营活动现金流量净额-43.93 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。


3、2024 年关联交易：向关联方购买原材料、燃料、动力预计值246.23亿元，较2023 年实际值219.27 亿元同比增长12.3%，主要是采购量增长；接受关联方提供的劳务预计值69.99 亿元，较2023 年实际值28.78亿元同比增长143.15%，主要是新区建设及任务量增多导致需求增加。


4、拟筹划非公开发行股票，加快能力建设。2023 年12 月公司公告拟非公开募资42 亿元用于产能建设，其中航空工业集团拟认购1 亿元，航空投资拟认购2 亿元。以需求确定、以销定产是军工行业特征之一，定增扩产有助于公司加速实现先进战机跨代发展，促进研造修一体化发展。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为37.53、46.21、54.98 亿元，对应PE 分别为27X、22X、18X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；增值税政策变化影响。

□.余.平    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司